建发合诚(603909)：Q1新签同增超10倍 期待收入、利润转化提速

事件：公司2022Q1 实现营业收入2.88 亿元，同比增长79.70%；归母净利润691.53 万元，同比增长14.29%；扣非归母净利润510.58 万元，同比增长15.50%。点评如下：

    建筑施工和设计业务带动营收高增，2023 年力争营收同增60%-80%。公司2023Q1 营收同比高增79.70%，主要是同比增加天成华瑞建筑施工和里隽设计建筑设计业务收入的影响。公司聚焦“双轮驱动”、深耕“两域建设”，加速发展勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务，同时快速扩张建筑施工、综合管养等工程施工业务，持续推进与控股股东业务深度融合。2023年度公司力争实现营收同增60%-80%，预计归母净利润同增10%-30%。

    建筑施工业务高增导致整体毛利率、净利率降低。2023Q1 公司毛利率同降11.48 个pct 至14.96%，我们认为主要是一季度同比新增的大量建筑施工业务毛利率较低所致。期间费用率方面，公司期间费用率同降9.48 个pct 至12.12%，其中销售费用率同降0.82 个pct 至1.31%；管理费用率（含研发费用）同降7.51 个pct 至10.69%；财务费用率同降1.15 个pct 至0.12%。此外，2023Q1 公司计入当期损益的政府补助为123.16 万元，同比增加49.33%。

    综上，公司2023Q1 净利率同降1.34 个pct 至2.95%。2023Q1 经营现金流净流出0.61 亿元，净流出同比增加18.20%。其中收现比同比降低24.76 个pct 至110.08%，付现比同比降低21.89 个pct 至96.29%。此外，2023Q1公司加权平均ROE 同增0.06 个pct 至0.74%。

    2023Q1 施工业务带动新签合同额同增超10 倍，2023 全年63 亿关联交易继续有力支撑高增长。2023Q1 公司累计新签合同22.92 亿元（其中建筑施工新签20.18 亿元，占比88.06%），同比增长1046.79%，主要系2022Q1 尚未开展建筑施工业务所致。此外，公司勘察设计、综合管养及工程新材料分别新签1.79、0.60 亿元，分别同增73.96%、73.88%。2023 年，公司预计与建发集团及其控制企业和其他关联方销售商品、提供劳务发生关联交易规模63 亿元（约为22 年营收的5 倍），其中建筑施工60 亿元，可见公司将与控股股东业务协同开启高增长。

    盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，2021 年底建发集团控股注入新动能，目前多个项目已进入实施阶段；同时，积极拓展建筑多元业务，公司迎来业绩快速增长新契机。我们预计公司2023-2024 年BPS 分别为4.97 和5.38 元，给予2023 年3.5-4 倍市净率，合理价值区间17.39-19.87 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。新冠疫情反复风险，应收账款风险，政策风险。