商用车行业:中重卡:一季度累计批发销量同比转正 销量拐点已确立

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/邓崇静/周伟 日期:2023-04-24

  核心观点:

      销量:中重卡一季度累计批发、终端销量分别同比+1.5%、+31.0%。

      (1)据中汽协,3 月中重卡批发销量为12.7 万辆,同比+42.9%,环比+48.4%;一季度中重卡累计批发销量为26.8 万辆,同比+1.5%。

      (2)据交强险,3 月中重卡终端销量为8.4 万辆,同比+33.6%,环比+31.0%;一季度中重卡累计终端销量为17.9 万辆,同比+31.0%。一季度国内部分地区出现煤炭运输车新车型的采购,一定程度上拉动了国内中重卡需求,剔除该影响后,23 年一季度中重卡累计终端销量或在16.2 万左右,假设23 年一季度中重卡累计终端销量占全年比重在23%左右(正常季节性下为21.8%),23 年全年中重卡终端销量预计为74.1 万,同比+37.4%,依然隐含着全年销量较高的同比增速。

      库存:23Q1 并未补库,重卡行业总库存甚至下降至18Q4 以来最低点。补库存具有明显周期性,由于春节后通常会出现销售旺季,所以过去行业补库的高峰常出现在Q1/Q4,其中补库高峰出现在Q1 的次数更多,而23Q1 重卡库存仍在持续去化,23Q1/22Q4 均未出现明显的补库情况。截至23 年一季度末,重卡行业的总库存(龙头公司厂家+渠道库存)降到了16.4 万辆,环比22 年四季度下降1.0 万辆,已经下降到18 年四季度以来的最低点。截止23 年3 月末,重卡行业总库存环比上月增加0.1 万辆。

      市占率:一季度重汽集团、陕西重汽、福田汽车中重卡批发销量市占率同比上升。(1)据中汽协,23 年一季度重汽集团、陕西重汽、福田汽车中重卡批发销量市占率均同比上升,分别同比+4.5pct、+4.3pct、+0.9pct 至21.2%、9.9%、12.3%。(2)据交强险,23 年一季度东风集团、一汽集团、陕西重汽、福田汽车中重卡终端销量市占率均同比上升,分别同比+1.7pct、+3.2pct、+0.9pct、+0.8pct 至24.2%、19.2%、6.5%、10.8%。

      投资建议:一季度中重卡销量隐含着全年较高的销量同比增速,行业拐点基本确立。目前行业总库存健康且仍持续去化,随着23 年行业销量回升,龙头公司或将释放较大业绩弹性。促销费用的收窄幅度以及各公司成本费用管控能力会是今年各卡车公司产生盈利分化的重要原因。

      整车我们推荐产品市占率有阿尔法的福田汽车、中国重汽;零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力(A/H),低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科,建议关注一汽解放、富奥股份。

      风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。