美亚柏科(300188)：Q1收入确认延后 反生成式AI受益政策驱动

事件概述

    公司4 月22 日发布一季报，23Q1 实现营业收入1.47 亿元，同比下降53.92%，实现归母净利润-1.67 亿元，同比下降189.73%。由于公司部分项目订单周期较长，且Q1 收入占全年比例较低，我们认为短期收入确认的延后导致Q1 同比下降，不改变全年业绩的修复预期，我们依然看好AI+数据要素+数据安全三重驱动下，公司未来的长期发展趋势。

    22Q1 收入确认延后，订单增长良好，全年业绩修复预期不变从收入来看，23Q1 实现营业收入1.47 亿元，同比下降53.92%，主要是由于公司大项目实施周期较长，上年部分延缓商机及在手订单实施尚在陆续恢复当中，导致收入并没有在Q1 体现。根据公司近3 年财报的数据规律，Q1 收入占全年收入比例仅为10%左右，且受到大项目是否当期确认的波动较大，因此Q1 的业绩不代表全年的业绩趋势，我们仍然对公司全年的业绩修复保持信心。

    从订单来看，根据一季报披露，公司一季度新签订单同比去年同期增长，我们从合同负债的角度来部分反映公司的订单情况。公司截至23Q1 的合同负债为3.55 亿元，同比22Q1 增长38.67%，部分反映出公司订单需求较为旺盛。预计伴随去年递延的商机和订单在二三季度陆续转化为收入，对全年的业绩增长将形成有利支撑。

    AI+数据要素+数据安全三重叠加，未来发展可期反生成AI 方面，4 月11 日，为促进生成式人工智能技术健康发展和规范应用，国家互联网信息办公室起草了《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》。生成式人工智能服务的提供者将迎来更加严格的监管。根据公司官方微信号披露，公司通过对深度合成和生成式AI 技术的深入研究以及在人工智能安全方向的经验积累，自主研发深度伪造视频图像检测鉴定的核心引擎，打造出一系列视频图像检测鉴定的一体化智能装备“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”等。

    与此同时，公司基于在电子数据取证和公共安全大数据多年的行业积累，已研究推出针对人工智能（如ChatGPT）生成文本内容的检测工具，中文生成文本检测的准确率超过90%。伴随生成式AI 的普及，相应的反生成式AI 产品有望迎来从零到一的需求突破，助力AI 监管的落地，有望为公司带来新的增长动能。

    数据要素方面，公司于2021 年正式发布乾坤大数据操作系统（QKOS）。

    以“九天揽月”的产品体系，满足城市级新型数字基础设施、行业大数据基座、大数据产品研发基座等多场景需求。从应用场景来看，公司除了在公共安全大数据领域深入布局之外，正在积极发力新型智慧 城市建设。美亚柏科与厦门大数据有限公司共同设立“厦门城市大脑”，依托美亚柏科乾坤大数据操作系统，围绕善政、兴业、惠民三大方向，打造涵盖数据、业务、感知、AI 等方面的数据中台，高标准建设并支撑前端“图看厦门、免审即享、数看厦门”等各类数字应用服务场景，实现政务服务“一网通办”、城市运行“一网统管”、市域治理“一屏通览”。目前正在向其他多个省市进行拓展。

    数据安全方面，公司围绕监管侧发布“长城”计划，为城市、执法部门和行业提供全视角的安全威胁精准感知、快速响应、即时处置和溯源反制等能力提供支撑。围绕使用侧发布“狼烟”计划，以“零信任”体系守护数据全生命周期。2022 年上半年，美图基于其数据“安全、可信、合规”的需求，与公司开展合作探索。2022 年9 月9 日，美图公司与美亚柏科在厦门签署战略合作协议，共同推进网络及数据安全体系建设。美图与公司共同制定了基于互联网行业的数据安全解决方案，推动开发数据资产梳理与数据库扫描系统“数网”。

    投资建议：

    美亚柏科作为国内电子数据取证行业龙头企业、公共安全大数据领先企业、网络空间安全与社会治理领域国家队，以国投集团和国投智能战略规划为指引，以服务国家数字中国、网络强国战略为己任，致力于成为国投智能数字经济产业布局的重要支撑，打造网络空间安全与社会治理的头部企业，建设世界一流大数据企业。当前公司面临AI监管+数据要素+数据安全三重需求驱动，以电子取证和公共安全大数据为根据地业务，积极拓展新网络空间安全和新型智慧城市业务，有望实现良好的业绩增长。我们预计公司23/24/25 年实现营业收入30.61/37.87/46.67 亿元，实现归母净利润3.17/4.17/5.13 亿元。

    维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为29.11 元，相当于2024年60 倍PE。

    风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。