招商蛇口(001979):结算因素影响业绩表现 经营优势稳固

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋/邢莘 日期:2023-04-23

  核心观点:

      当期毛利率为历史底部,结算因素影响业绩表现。公司披露2023 年1季报,实现营收150.09 亿元,同比-20.2%,营业利润5.61 亿元,同比-63.4%,归母净利润2.72 亿元,同比-38.7%,扣非归母净利润2.7亿元,同比-1.7%。结算规模下降、毛利率下行、少数股东损益占比提升,当期利润主要为表外贡献(投资收益2.66 亿元,与归母净利润接近)。23 年一季度毛利率12.6%,为历史新低,同比22Q1 下降9.3pct(降幅为42.5%)。一季度结算体量较小(22 年收入占比10%),利润率下降与结算结构有关,预计全年利润率将回升至合理区间。

      经营优势领先行业,投资利润率维持高位。公司23 年一季度实现销售金额722.7 亿元,同比+52.6%,领先百强房企50pct,销售面积305.3万方,同比+51.2%,销售均价2.37 万/平,同比+0.9%。一季度并表销售回款率65%,表现稳定。投资端,一季度公司获取6 个项目,拿地金额86 亿元,总建面74 万方,权益比例95%,一季度拿地强度12%相较22 年(44%)并不高,主要是行业原因,一季度核心城市供地少,整体拿地质量维持高水平(扣配建毛利率33.0%)。

      稳定扩表。公司报表直接计算有息负债2101.7 亿元,环比22 年底增长4.4%,投资较少情况下有息负债规模也有增长,总杠杆率达到9x。

      盈利预测与投资建议。公司一季度结算规模和毛利率均承压下行,考虑到公司23 年竣工计划1600 万方,同比+22%,预计全年收入将有所增长,利润率也将回归合理区间。预计23-24 年归母净利润77 亿元、150 亿元,同比分别+81%、95%,对应14.6xPE、7.5xPE。我们维持合理价值17.91 元/股的观点不变,维持“买入”评级。

      风险提示。行业景气度存在不确定性;未来利润率的波动;前海、太子湾项目开发进度存在不确定