聚飞光电(300303)：2023年MII LED及其他新产品有望快速增长

　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入22.6亿，同比下降4.6%；归母净利润1.9亿，同比下降31%；扣非后归母净利润1.6亿，同比下降25%；经营活动现金流净额3.5亿，同比下降38%。业绩符合预期。

    　　2023年一季报，公司实现营收5.4亿，同比增长6%；归母净利润0.58亿，同比增长11%；扣非归母净利润0.44亿，同比下滑5%；业绩符合预期。

    　　股权激励方案：限制性股票2960万股，占总股本2.21%。考核要求：

    　　2023-25年净利润较2022年增长率不低于10%、30%、50%；

    2022年营收和毛利率稳健，减值损失和公允价值变动拖累业绩分产品看，2022年LED业务收入20.6亿，同比下滑5.3%。在电视/笔电等行业需求低迷环境下，公司营收小幅下滑。2022年其他产品收入1.7亿，同比增长5.6%，主要包括不可见光产品应用逐渐拓展。综合毛利率24.2%，同比持平，表现稳健。

    　　2022年对利润影响较大的科目：销售/管理费用率分别提高0.67/0.65个百分点；财务费用同比改善4104万元，因为汇兑收益增加约3428万元；资产及信用减值损失增加2609万元；公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益分别同比-4050、+870、-834万元；以上五项合计同比减少营业利润2518万元。

    　　Mini LED竞争力强，新产品进展顺利

    　　Mini led已广泛进入电视、笔电、VR、车载显示等领域，发货量快速增长，批量供应国内一线品牌客户；Mini LED灯板完成车规级验证，在多家客户量产；Micro LED超高清显示设备满足多种场景需求；车用大功率照明已应用于远近光灯、日行等；车规级外部照明进入了包括比亚迪、上汽、广汽、吉利、奇瑞、江淮等供应体系；VCSEL产品在消费电子/激光传感/安防监控等行业有所突破；公司成功布局了10G/25G/100G等高速光引擎产品，并得到国外头部公司的认证；光学膜材中高端产品顺畅供货。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年收入分别为26亿、32亿、41亿元，增速分别为16%、21%、30%，归母净利润分别为2.7亿、3.7亿、4.8亿元，增速分别为43%、37%、29%，EPS分别为0.2元、0.27元、0.36元。鉴于公司LED背光龙头地位，以及受益于Mini背光趋势。参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE/，目标价6.0元，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期；Mini 背光渗透率不及预期；