骆驼股份(601311):单四季度营收同环比增长 后装市场占比提升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐旭霞 日期:2023-04-23

  替换市场拉动销量提升,单四季度营收创新高。2022 年全年,公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达3221 万KVAH,同比增长2%。配套市场累计销量同比下降11%,市占率49%;替换市场累计销量同比增长8%,市占率30%。公司全年实现销售收入134 亿元,同比增长8%;归母净利润4.7 亿元,同比下降43%。单四季度,公司实现销售收入39 亿元,同比增长18%,环比增长11%;归母净利润1.71 亿元,同比增长8%,环比增长78%。2022 年国内商用车行业产销同比下降30%以上,导致公司配套销量下降。但是公司持续推进维护替换市场的渠道建设,带动了整体销售收入的增长。

      多重因素导致利润率短期承压,单四季度环比改善明显。2022 全年,公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/2.74%/1.39%/0.23%,分别同比-0.03/-0.19/+0.18/-0.71 个百分点。毛利率14%,同比下降3 个百分点;净利率3%,同比下降3 个百分点。单四季度,公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.06%/2.36%/1.35%/0.29% , 分别同比+1.09/-0.71/-0.15/-0.48 个百分点。毛利率16%,同比增长3.58 个百分点,环比增长3.76 个百分点;净利率3.97%,同比下降0.98 个百分点,环比增长1.32 个百分点。2022 年,毛利率较低的再生铅业务占比提高,海运运费及塑料、硫酸等原材料成本上涨,部分地区的疫情管控导致公司交付成本上涨,多重因素导致公司的毛利率和净利率同比下降。但是,单四季度,随着疫情影响消退,原材料等成本下降,公司的利润率环比改善明显。

      终端渠道加速建设,低压锂电获得26 个项目定点。配套市场方面,公司全年共完成了55 款车型项目的导入和切换,62 个项目定点,其中新能源项目包括大众MEB、AITO、吉利、零跑、广汽埃安。替换市场方面,截至2022 年底完成了2600 多家服务商及84000 多家终端商的建设,全国县级区域终端覆盖率达到96%。低压锂电方面,12V/24V/48V 锂电产品分别获得了宝马、奇瑞、吉利、宇通、东风小康等优质车企的项目定点。

      风险提示:新能源汽车销量不及预期,汽车行业价格竞争激烈。

      投资建议:小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。

      考虑到2023 年汽车行业价格竞争激烈,产业链利润空间收缩,我们小幅下调盈利预测,预计2023/2024/2025 年净利润分别为8.98/10.79/13.57 亿元(原为2023/2024 年分别为9.04/11.97 亿元),对应PE 分别为11/10/8 倍,维持“买入”评级。