捷捷微电(300623)：产品结构持续优化 静待需求复苏

　　事件：公司发布2022 年度报告，公司实现营业收入18.24 亿元，同比增长2.86%，实现归母净利润3.59 亿元，同比下滑27.68%，扣非归母净利润3 亿元，同比下滑34.54%。

    　　产品结构持续优化，拓展下游重点领域：上市之初公司主要收入来自晶闸管产品，报告期内公司在保证晶闸管业务的稳定增长的同时，提升防护器件、 MOSFET 及IGBT 等产品的产品占比， 逐步使公司产品结构和行业结构相匹配。近几年，汽车电子、 5G 通信、光伏及储能行业的迅速发展，公司将大力开发匹配下游重点领域的相关产品，积极拓展车规级功率半导体防护器件的产品系列，积极布局有特色的FRD、高端整流器产品线，加快功率MOSFET、IGBT、碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件的研发和推广，从先进封装、芯片设计等多方面同步切入，快速进入新能源汽车电子、5G 核心通信电源模块、智能穿戴、智能监控、光伏、物联网、工业控制和消费类电子等领域，不断优化产品结构。

    　　重点布局MOSFET 和IGBT 领域，有望成为公司新增长点：公司在晶闸管领域已经成为国内龙头，在市场份额上仅次于意法半导体，是全球第二大厂商。从功率器件市场份额来看，MOSFET 和IGBT的市场规模市场空间更大，产品利润水平也更高。目前国内功率MOSFET 和IGBT 仍主要依赖进口，在这样的背景下，公司快速启动并实施定增项目，布局功率MOSFET、IGBT。根据公告，2020 年3 月，公司与中芯集成电路制造（绍兴）达成战略合作协议，主要负责MOSFET 相关产品的设计和封测及产品推广，部分业务等同Fabless 的模式。其中，公司在无锡传感器产业园的MOS 事业部着力于VD MOS、TRENCH MOS 的设计开发；捷捷微电（上海）科技有限公司主要是SGT MOS 的设计开发。在客户方面，公司MOSFET的客户与晶闸管的客户有所重叠，所以具有较好的客户基础。未来公司MOS 车规级的研发和突破进度将有望成为公司的新增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年~2025 年收入分别为25.89 亿元、34.7 亿元、46.15 亿元，归母净利润分别为4.81 亿元、6.51亿元、9.29 亿元，给予2023 年35x PE，目标价22.84，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期；行业景气度不及预期；客户拓展不及预期。