京泉华(002885)：业绩符合预期 乘新能源东风扶摇直上

　　事件：2022年 ，公司实现营收25.8 亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长614.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长763.8%。此外，公司2023Q1 实现营业收入7.8 亿元，同比增长72.2%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长441%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长575.8%。

    　　盈利大幅提升，费用率管控优秀。盈利端：2022 年，公司毛利率为14.7%，同比增长3.3pp，系高毛利的新能源产品占比提升，驱动公司整体毛利率向上；净利率为5.4%，同比增长4.5pp。费用端：2022 年公司销售费用率为2.1%，同比增长0.2pp ；管理费用率为7%，同比下降1pp；财务费用率为-0.4%，同比下降1.3pp，费用率整体稳中有降。

    　　下游需求旺盛，客户资源优质。2022 年公司特种变压器板块实现营收10.8 亿元，同比增长85.3%，毛利率为12%，同比增长2.1pp，该板块业务下游主要为光伏、储能逆变器，行业需求高增带动公司业务快速起量。公司磁性元器件板块实现营收8.6 亿元，同比增长21%，毛利率为13.3%，同比增长4.4pp，该板块中更高毛利的新能源车用磁性元器件快速放量，因此带动整个板块盈利快速提升。公司新能源车产品客户主要为华为、比亚迪、汇川技术等，公司有望受益下游需求提振+龙头客户放量，带动公司出货量持续快速提升。

    　　产能释放节奏加快，盈利有望逐步提升。公司募投河源、盐城产能扩张项目，报告期内公司设立的珠三角生产基地、长三角生产基地完成装修工作，并开始陆续释放产能，为公司可持续增长提供充足保障。河源、盐城生产基地中搭配新自动化生产线，且河源、盐城城市员工工资标准低于深圳，人工成本有望进一步下降。此外，预计2023 年公司新能源业务占比有望超70%，成本端下降+公司产品结构改善，有望驱动公司盈利能力持续向上。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为37.5/56.5/70.6 亿元，盈利有望受下游高附加值产业放量带动公司恢复向上，预计2023-2025 年归母净利润同比增速分别为142.6%/61.5%/38.2%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，维持“买入”评级

    风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。