轨交设备行业深度报告:拨云见日 雨霁初晴

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川/孙柏阳/汪家豪 日期:2023-04-23

  核心观点:

      建设需求回补+客货运需求修复,新一轮上行周期开启。短期来看,2023 年铁路客货运量预计显著修复,带动行业固定资产投资底部复苏。2023Q1 客运周转量同比大幅修复,目前已接近2019 年水平,货运周转量创历史新高。中期视角,疫情期间行业投资受到明显冲击存在回补需求。十四五铁路建设目标不变,预计23-25 年行业投资大概率回补至此前8000 亿左右的中枢水平。长期维度,我国铁路密度较发达国家仍有提升空间,行业远期市场空间广阔。从短、中、长三维度看,行业正站在新一轮复苏的起点。2023Q1 行业固定资产投资达1136 亿元,同比增长17.6%。行业投资的复苏已经开启。

      更新替换,创新升级与出口扩张共同驱动龙头公司盈利复苏。轨交装备行业产业链较长,市场空间广阔,当前估值仍处历史底部区间。货车车辆更新替换、大修及后市场空间广阔,零部件更新升级周期即将到来。信号系统等部分升级创新开启新成长。一带一路十周年之际,我国外交局面打开叠加轨交装备强大的全球竞争力,出口市场回暖复苏值得期待,轨交龙头海外订单已开始修复。中国铁建/中国中车22 年境外新签合同同比增速分别达到19%/45%,中车三年来首次实现正增长。

      行业龙头受益国内外需求复苏,订单利润拐点已至。中国中车作为轨交转额比龙头,海外营收占比高,产品竞争力强,2023 年一季度预告高增。中国通号作为轨交控制系统龙头企业,在手订单饱满,盈利能力边际改善。铁科轨道作为轨道扣件头部企业,2023Q1 订单与业绩高速增长,产能投放在即。交控科技作为智慧交通领先企业,产品矩阵不断拓宽,信号系统项目承包毛利率有所增加。时代电气作为轨交装备龙头,轨交业务持续完善,逐步拓展至新兴装备业务,新兴业务增长迅猛。思维列控作为LKJ 列控龙头,行业更新替换需求+市占率提升带来新一轮成长空间。

      投资建议。轨交行业作为疫情直接受损的细分赛道,估值仍处于历史底部区间。目前行业正迎来下游需求显著复苏+中长期投资拐点到来的新一轮投资机遇。轨交行业的市场空间广阔,竞争格局在下行期有所优化,部分龙头公司订单及业绩已经出现改善迹象。因此,我们建议关注中国中车(A+H),中国通号,时代电气,铁科轨道,交控科技,思维列控等优质龙头公司。

      风险提示。宏观经济环境变化的风险;行业政策变化的风险;新技术升级替代不及预期的风险;疫情反复的风险。