惠泉啤酒(600573):1Q23业绩稳步增长 关注提效与高端化进程
公司1Q23 盈利同比增长152.38%
公司公布1Q23 业绩:1Q23 公司实现营收1.37 亿元,同比增长7.04%;销量4.94 万千升,同比增长8.43%;归母净利润0.01 亿元,同比增长152.38%,此番业绩符合我们预期。
发展趋势
公司1Q23 营收端表现稳健,其中省外及中高档产品同比增速表现较优,成本压力已逐步缓解。按区域拆分, 1Q23 公司福建省外收入同比增速(+13.56%)表现优于省内(+5.36%)。公司产品结构升级稳步推进,1Q23公司中高档产品同比增速(+9.65%)领先于普通产品(+2.29%),我们认为ASP 同比-1.3%主因现饮场景修复及货折力度较大,我们认为随着疫情影响减轻,区域性竞争或将加剧,建议关注公司后续ASP 提升能力。成本端,公司1Q23 吨成本同比-0.1%,我们认为大麦等成本上涨压力已逐步缓解,在ASP 小幅下滑及吨成本略持平的情况下,公司毛利率同比小幅下滑0.8ppt。
提效进程带动管理费用率大幅缩减,公司提效动能与空间或持续显现。随着疫情影响逐步减弱及现饮场景恢复,公司加大销售费用的投放,销售费用率同比+1.8ppt。同时在母公司燕京啤酒执行“复兴燕京”战略并对子公司做出契约化管理及减亏提效等举措下,公司1Q23 管理费用率同比-4.6ppt,带动归母净利润率同比+2ppt。我们预计公司提效动能或持续显现,管理费用率或维持收缩趋势,带动归母净利润率持续提升。
展望未来,降本提效+高端化带来盈利能力提升。对比2022 年漓泉/赤峰/燕京啤酒整体净利润率同比+0.4/+1.7/+0.8ppt ,惠泉啤酒净利润率+1.2ppt,公司正略领先于燕京啤酒整体的改革步伐,我们建议持续关注公司降本提效及高端化进程。降本提效:公司多举措并举或带来盈利能力提升,其中管理费用率(1Q23 6.13%)降低与产能利用率(2022 年27.6%)提升或为未来潜在增长点。高端化:公司结构升级正在蓄力,目前吨酒价和毛利率均处于同业较低水平(1Q23 ASP2770 元/吨,毛利率26.4%),后续高端化提升空间充足。
盈利预测与估值
我们预计公司2023~25 年净利润分别为0.53/0.71/0.93 亿元,CAGR 为32%。我们维持盈利预测假设不变,维持目标价14.00 元,对应2024/25年50/38 倍P/E,当前股价对应2024/25 年45/34x P/E,较目标价有10%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
高端竞争加剧,原料成本波动,盈利提升不及预期,消费场景受疫情影响。