佛山照明(000541)：Q4经营承压 车灯业务稳步推进

　　投资事件

    　　佛山照明发布2022 年年报。2022 全年公司实现营业收入87.60 亿元（同比+0.39%），归母净利润2.30 亿元（同比-23.10%），扣非后归母净利润为2.22 亿元（同比+48.12%）。单Q4 公司实现营业收入23.50 亿元（同比-13.31%），归母净利润0.10 亿元（同比-88.27%），扣非后归母净利润-0.03 亿元（去年同期为0.01 亿元）。

    　　投资要点

    　　Q4 收入短期承压，预计主要受通用照明、LED 封装业务下滑影响2022 全年公司收入基本持平，其中通用照明业务/ LED 封装及组件产品/车灯产品/贸易及其他产品分别同比-11.57%/-15.52%/+92.40%/ +6.73%。车灯产品+92.40%主要系口径影响，21 年8 月起并表车灯厂南宁燎旺，燎旺2022 年实现收入15.59 亿元。

    　　Q4 公司收入-13.31%，我们预计通用照明、LED 封装业务均有下滑（子公司LED 封装厂商国星光电披露Q4 营业收入同比-13%），车灯业务维持稳健。

    　　加快拓展新能源车灯市场，重视车灯研发

    　　2022 年公司成立华南、西南、东北区域销售团队，重点拓展新能源车车灯市场，年内承接33 个新项目（超一半以上项目为新能源汽车车灯项目），公司目前客户包括上通五、重庆长安、一汽奔腾、赛力斯等汽车主机厂。目前在研项目包括24 像素智能化ADB 远光模组、车用高流明复合反射型LED 芯片及高密度矩阵式封装、前灯灯光模组等，有望提高车灯产品竞争力。

    　　Q4 归母净利率承压，主要系毛利率下滑及销售、管理费用刚性影响Q4 毛利率同比-1.68pct 至16.78%，预计主要受LED 封装业务毛利率下滑拖累。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.68pct/+0.67pct/-0.31pct/-0.08pct。综合影响下，Q4 归母净利率同比-2.62pct 至0.41%。

    　　盈利预测与估值

    　　随线下客流复苏带动照明需求增长，公司通用照明、LED 封装业务有望逐渐修复，公司逐步拓展新能源车灯市场，车灯客户结构有望持续优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.82 亿元、3.45 亿元、4.15 亿元，分别同比+22.46%、+22.20%、+20.46%，对应当前股价PE 分别为25x/20x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：车灯下游需求不振；消费复苏不及预期。