松原股份(300893)：Q4业绩受减产压制 新产品新客户拓展顺利

　　本报告导读：

    　　公司发布2022年年报，业绩实现稳定增长，气囊等新产品实现量产，客户拓展取得突，未来将充分受益于被动安全系统国产替代浪潮，中长期成长性值得期待。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至29.64 元，维持“增持”评级。公司2022 年业绩略低于预期，考虑到下游客户需求及价格的潜在波动，调整2023-2025 年EPS 预测为0.78（-0.17）/1.13（-0.17）/ 1.58 元。考虑到公司业务的高壁垒及新产品拓展带来的成长性，给予公司2023 年38 倍PE，略高于行业平均，下调目标价至29.64 元，下调幅度为22%。

    　　Q4 受下游客户减产压制，全年实现稳定增长。公司2022 年实现营收9.92 亿元，同比增长33.12%，实现归母净利润1.18 亿元，同比增长6.09%，全年业绩接近前期预告下限，业绩表现略低于预期。其中Q4单季实现归母净利润0.39 亿元，单季同比增长8.68%，同环比实现小幅改善。其中Q4 单季受下游部分客户减产及生产人员波动等因素压制，营收及利润表现短期承压，盈利能力基本保持稳定。

    　　产品结构变化拉低全年毛利率，Q4 环比保持稳定。公司全年维度毛利率实现28.39%，同比有所下滑，主要受产品结构变化及客户返利等影响，其中四季度单季毛利率恢复至29.36%，环比保持稳定。

    　　新产品新客户拓展顺利，未来将充分受益国产替代浪潮。2022年以来公司新产品安全气囊及方向盘实现规模化量产，已经向国内主流自主品牌稳定供货，具备了被动安全系统级供货能力，新产品及新客户拓展顺利。被动安全系统客户认证壁垒极高，行业竞争格局好，公司有望充分受益被动安全国产替代的大浪潮。

    　　风险提示：下游客户产销不及预期，新产品及客户拓展不及预期。