烽火通信(600498):利润40%高增 并表长江计算扩充服务器版图

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/杨彤昕 日期:2023-04-23

  事件:公司发布22 年报,22 年实现收入309.18 亿元(同比+17.38%),归母净利润4.06 亿元(同比+40.60%),扣非归母净利润3.53 亿元(同比+44.29%)。22Q4 收入93.90 亿元(同比+20.77%),归母净利润1.04 亿元(同比+2456%)。

      并表长江计算扩充服务器版图,22 年产值预计增长近翻倍。12 月2 日,武汉光谷丰禾投资基金管理有限公司(烽火通信持股40%)将长计科技的100%股权转让给烽火通信全资子公司西安烽火数字技术有限公司,因此烽火通信100%控股长计科技。根据Wind,长计科技持有长江计算80%股权,因此烽火间接控股长江计算,将纳入合并报表。根据长江计算微信公众号,长江计算成立以来发展迅速,基于鲲鹏芯片打造的系列服务器产品相继突破电信运营商、金融、政务等核心项目应用场景,22 年预计产值超过15 亿元(同比接近翻倍)。

      通信系统设备为第一增长极,海外持续扩张。分业务,2022 年公司通信系统设备板块收入209.16 亿元(同比+22.23%),毛利率20.46%(同比+0.85pp);光纤及线缆板块收入65.09 亿元(同比+11.26%),毛利率17.43%(同比-0.26pp);数据网络产品板块收入31.31 亿元(同比+3.03%),毛利率41.61%(同比-1.64pp)。海外市场拓展迅速,收入114.16 亿元(同比+23.93%),毛利率25.78%(同比-1.02pp),公司目前在海外有2 个生产基地,8 个研发中心,11 个全球交付中心等。烽火星空2022 年净利润1083 万元(2021 年4581 万元);超微信息收入24.71 亿(同比+56%)。

    费用管控出色,研发继续加码。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为5.32%(同比-0.06pp)、1.06%(同比-0.06pp)、1.24%(同比-0.15pp),研发费用41.02 亿元(同比+17.27%),研发费用率13.27%(同比+0.12pp)。

      盈利预测与投资建议。长江计算目前服务器、台式机已入围国家信创名录,展示出极强的产品竞争力;超微信息(主营服务器等)业务收入也呈现高速增长,烽火服务器业务版图加速拓张。数字经济政策驱动下国内光通信需求增长,公司持续受益。我们预计公司23-25 年营收为361.87 亿元、419.05亿元、479.82 亿元,归母净利润为5.48 亿元、7.09 亿元、9.20 亿元。参考可比公司估值,给予2023 年PE 区间为50-55x,对应合理价值区间为23.10元-25.41 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。ICT 业务发展不及预期;中美贸易摩擦升级影响。