博汇纸业(600966):盈利承压 筑底复苏可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/仲敏丽 日期:2023-04-23

  事件描述

      公司发布22年报&23年一季报,2022年营收/归母净利润/扣非净利润183.62/2.28/2.21亿元,同比+13%/-87%/-87%;22Q4营收/归母净利润/扣非净利润45.16/-3.85/-3.89亿元,同比+4%/亏损/亏损;23Q1营收/归母净利润/扣非净利润41.62/-4.97/-5.48亿元,同比+1%/亏损/亏损。

      事件评论

      22A:纸机提速&市场开拓,带动量和收入增长;利润下降主因白纸板吨盈利下降(售价下降,成本上行)。22年公司总销量 354万吨(同增13%),平均吨毛利583元(同降约600 元),平均吨净利 64 元(同降约 480 元),其中 1)白纸板收入 131.02 亿元(同增4.75%),销量255万吨(同增13%),均价5129元/吨(同减8%),吨毛利699元(同降 867元);2)文化纸收入20.62亿元(同增30.97%),销量 37万吨(同增12%),均价5517元/吨(同增16%),吨毛利419元(同增190元);3)箱板纸收入20.62亿元〔同增29.7%),销量51万吨(同增22%),均价4080元/吨〔同增7%),吨毛利109元(同降10元);4)石膏护面纸收入5.22 亿元(同减0.53%),销量11万吨(同减9%),均价4709元/吨(同增10%),吨毛利613元〔同增272元)。

      22Q4:售价下降&成本上升,白纸板亏损,导致利润亏损。22Q4 博汇白纸板均价环降约300-400元,而吨成本上行约 100-200元,白纸板吨净利亏损约 400元,环比大幅下降,同时箱板纸、文化纸等纸品吨盈利未有改善,22Q4 公司平均吨净利亏损 400+元。

      23Q1:售价下降且预计加速消化高价浆,白纸板亏损扩大,文化纸盈利略改善。纸价环比:23Q1 白纸板、箱板纸下降,文化纸上升;成本环比上升:23Q1 仍在消化高价浆,且预计加速消化;吨盈利环比:白纸板亏损扩大,文化纸略有改善,23Q1公司平均吨净利亏损约 550+元。

      23 年展望:销量有望稳步增长,自 Q2 起浆价回落带动盈利改善。公司坚持提质增效,改造优化纸机,研发差异化产品,持续提升市占率,23年产销有望延续稳步增长态势(双位数增长);目前公司木浆库存预计不高(估计在1.5-2.5个月),预计自Q2起浆价回落(5 月份外盘阔叶化学浆净价 550 美金/吨,较前期高点 860 美金/吨下跌 300+美金/吨)带来的成本改善将逐步显现(公司化学浆全部外采)。

      造纸行业景气度和纸品价格有望在 Q2 筑底,目前下游库存不高,后续由补库带来的提价空间可期,预计是新一轮上行周期的起点,23 年预计是盈利逐步改善的过程,伴随新产能的逐步扩张〔公司拟投建 80 万吨高档白卡纸),24 年期待呈现较好的利润弹性。预计2023-2025年公司归母净利润为 1.6/12.2/14.2亿元,对应PE为 53/7/6X。

      风险提示

      1、行业新产能大幅增加;2、原材料价格大幅波动。