福斯特(603806)：盈利阶段性承压 扩产&POE迭代下龙头地位稳固

　　事件：2023 年4 月21 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告。

    　　22 年业绩：2022 年公司实现收入188.77 亿元，同比+46.82％；实现归母净利15.79 亿元，同比-28.12%；实现扣非净利14.44 亿元，同比-32.53%。

    　　23Q1 业绩：实现收入49.13 亿元，同比+26.48%；实现归母净利3.64 亿元，同比+7.46%；实现扣非净利3.46 亿元，同比+9.65%。

    　　胶膜盈利阶段性承压，长期龙头地位稳固。2022 年公司实现光伏胶膜销售13.21 亿平米，同比增长36.51%，实现营业收入168.52 亿元，同比增长 46.42%。

    　　2022 年胶膜业务毛利率15.58%，同比减少10.08pct，主要受原材料EVA 粒子价格波动影响，在EVA 粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。公司积极推进优势产能扩张，预计在2023 年实现胶膜年设计产能超25 亿平米；同时，公司持续推进技术研发和产品结构优化，前瞻性研发POE 胶膜、EPE 胶膜、转光胶膜、丁基胶、连接膜、绝缘胶以及EP 胶膜等产品，并保障POE 粒子供应，公司有望享受N 型组件量产红利，盈利能力有望进一步提升。

    　　背板出货大幅增长，市占率快速提升。2022 年公司实现光伏背板销售1.23亿平米，同比增长80.64%，实现营业收入13.41 亿元，同比增长84.74%。公司光伏背板产品品类齐全，具有技术优势和高性价比优势的CPC 背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，一方面继续加大技术研发投入，另一方面加快推进光伏背板的产能扩张，启动了嘉兴年产1.1 亿平方米背板的扩产项目，预计公司背板产销将进一步增长，市占率有望快速提升。

    　　电子材料稳步推进，积极布局新材料培育新的增长点。公司电子材料业务的主要产品包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜，2022 年实现感光胶膜销售1.1 亿平米，同比增长6.97%，实现营业收入4.65 亿元，同比增长4.2%。公司完成了电子材料业务内部整合，产品成功导入鹏鼎控股等一线PCB 大厂，市场竞争力持续提升。此外，公司的铝塑复合膜业务和RO 支撑膜业务稳扎稳打，2022 年实现铝塑复合膜销售600 万平米，应用领域逐步从 3C 电池拓展到储能电池和动力电池；RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得了下游客户的认可。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为260.27、336.07、407.50亿元，对应增速分别为37.9%、29.1%、21.3%；归母净利润分别为30.08、39.40、46.63 亿元，对应增速分别为90.5%、31.0%、18.3%，以4 月21 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为22X、17X、14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。