兴业证券(601377)：投资拖累业绩 协同效应深化

　　核心观点

    　　兴业证券发布年报，2022 年实现营收106.60 亿元（yoy-43.81%），归母净利26.37 亿元（yoy-44.40%），扣非净利24.60 亿元（yoy-47.24%）。其中Q4 实现营收34.38 亿元（yoy-32.43%，qoq+51.10%），归母净利8.57 亿元（yoy-29.78%，qoq+110.64%）。我们上调公司投资类收入等假设，预计2023-2025 年EPS 分别为0.42、0.48、0.51 元（前值2023-2024 年0.34、0.41 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PB 均值为1.0 倍，考虑公司资管特色显著、协同机制深化、投资业务弹性较强，给予公司2023 年1.2 倍PB，目标价7.62 元（前值6.22 元），维持“增持”评级。

    　　经纪业务持续转型，财富管理业务深化

    　　公司2022 年经纪业务净收入27.56 亿元，同比-23%。1）证券经纪业务：

    　　22 年股票基金交易额7.32 万亿元，市占率1.37%，同比有所下滑；2）金融产品销售：公司22 年股票+混合公募基金保有规模在证券公司中名列前茅，母公司全年实现代理销售金融产品净收入5.64 亿元；3）信用业务：截至2022 年末，公司股票质押业务规模20.56 亿元，其中自有资金融出规模19.08 亿元，同比-17%；截至2022 年末，公司两融业务余额269.63 亿元，全年实现融资融券利息收入18.98 亿元，同比-9%。财富管理方面，公司丰富策略线与客户覆盖范围，升级投顾队伍专业能力，转型持续深化。

    　　投资类收入大幅下降，投行区位优势保持

    　　公司2022 年投资类收入3.8 亿元，同比-90%，是业绩的核心拖累因素。投资银行业务收入9.55 亿元，同比-23%。股权融资业务方面，公司22 年完成18 单主承销项目，主承销金额276.54 亿元，同比+13%，行业排名第11位，其中，再融资主承销项目10 单，主承销金额222.57 亿元，行业排名第7 位。公司区位优势持续，主承销项目数量在福建省排名第一，在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显。

    　　资管特色显著，协同效应深化

    　　公司2022 年资管业务净收入1.81 亿元，同比-34%。兴业资管不断提升投资研究能力，探索公募转型发展之路，2022 年末，受托资产管理资本金总额746.41 亿元，较去年末增加24%。公募基金管理业务方面，在2022 年公募基金新发遇冷的市场环境下，兴证全球基金新发8 只公募产品，在同类基金中单只产品发行规模名列前茅。此外，公司协同的顶层设计不断优化完善，总部、子公司、分公司协同服务客户的主动意识有效增强，各业务适应市场变 化和客户需求的综合服务能力和竞争力切实提升。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。