喜悦智行(301198):疫情等因素影响业绩 Q2有望改善

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉/傅嘉成/曾伟 日期:2023-04-23

  投资要点

      22A 公司实现收入4.28 亿元(同比+17.91%),实现归母净利润0.66 亿元(同比+8.35%),利润增长慢于收入主要系22 年原材料成本高位与激励费用支出影响,其中Q4 实现收入1.13 亿元(同比+12.78%),实现归母净利润0.11 元(同比-19.15%)。23Q1 实现收入0.89 亿元(同比-6.07%),疫情、国六排放标准开始实施共同影响收入成长,实现归母净利润0.14 亿元(同比+7.02%)。

      家电客户高增,看好23 年持续释放

      分下游行业看,家电制造板块实现收入4441 万元(同比+122.7%),核心客户美的自公司21 年成功上市后加速租赁模式拓展后开始放量,持续高增,22 年美的客户贡献收入2692 万元(同比+144.1%),我们预计伴随公司在美的体系中拓展零部件包材供应范围,家电板块收入预计23 年维持高增。剔除美的后其他家电客户贡献收入1749 万(同比+96.3%),租赁模式拓展顺畅。

      汽车制造客户稳健,23 年宁德订单开始贡献增量汽车制造板块22 年实现收入3.09 亿(同比+3.8%),在22 年疫情影响下收入增长依然稳健,公司当前已切入比亚迪、小鹏等新能源企业供应链,23 年有望贡献增量。此外22 年12 月公司公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点,根据公告预计定点项目从2023 年1 月开始,项目生命周期1 年,将贡献总收入为0.8 亿-1 亿元,驱动23 年汽车制造板块收入成长。

      其他行业下游客户22 年实现收入2346 万(同比+286.2%),公司凭借强产品力、优质客户背书,已成功拓展盒马等生鲜、酒水客户,驱动收入高增,预计23 年伴随客户与赛道持续拓展,其他行业贡献收入预计维持快速成长。

      租赁业务高增,盈利能力有望持续优化

      分业务模式看,销售模式22 年贡献收2.86 亿元(同比+8.4%),毛利率28.2%(同比-4.5pct),毛利率下滑主要系原材料高位影响。公司当前以租赁模式为核心拓展方向,对应22 年租赁模式贡献收入1.29 亿元(同比+54.7%),收入占比达30%,参考海外龙头集保发展历程,预计租赁模式将维持高增,租赁模式毛利率41.9%(同比-10.5pct),主要系原材料成本上升与租赁模式22 年疫情影响在租率,23 年租赁模式随疫后修复、原材料下行,毛利率有望提升。此外,随着租赁业务占比提升,公司毛利率也有望持续优化。

      成本提升致盈利短期承压,23 年有望改善

      1)毛利率:22A 公司毛利率32.41%,同比-4.27pct,其中22Q4 毛利率36.92%,同比-1.43pct,主要受22 年大宗原材料价格、人工成本增长的影响。23Q1 毛利率32.24%,同比-1.36pct,公司盈利承压。考虑原材料下行、租赁业务占比提升,看好23 年盈利修复。

      2)费用:22A 公司期间费用率16.46%,同比+1.88pct,其中销售费用率5.41%,同比+0.50pct,22Q4 销售费用率5.73%,同比+0.60pct,主要系本期销售及销售人员薪酬提升;22A 管理与研发费用率11.10%,同比+1.75pct,22Q4 管理与研发费用率14.94%,同比+3.79pct,研发中心建设项目持续投产,助力提升研发能力、拓展新业务。23Q1 销售费用率5.99%,同比+0.64pct,管理与研发费用率10.87%,同比+0.71pct,公司有序加大产品推广力度与研发投入。

      3)现金流:22A 公司经营现金流-0.18 亿(同比-0.01 亿),系22 年订单量增加且成本端压力加大,公司采购支出明显提升。23Q1 经营现金流0.045 亿(同比+0.21 亿),由负转正,现金流压力减轻。

      盈利预测与投资建议

      我们预计23-25 年实现收入7.19/9.81/12.79,分别同比+68%/36%/30%,实现利润1.33/1.83/2.44 亿元,分别同比+101%/38%/33%,对应PE 25/18/13X,维持“买入”评级。

      风险提示

      客户拓展不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。