福斯特(603806):23年需求向好 盈利水平或恢复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/边文姣/周敦伟 日期:2023-04-23

  23 年胶膜盈利有望恢复,维持“买入”评级

      福斯特发布年报,2022 年实现营收188.77 亿元(yoy+46.82%),归母净利15.79 亿元(yoy-28.13%),扣非净利14.44 亿元(yoy-32.53%),22 年利润大幅降低主要系公司在粒子价格高位囤积的原材料库存减值所致。其中Q4 实现营收53.31 亿元(yoy+35.71%,qoq+17.66%),归母净利4518万元(yoy-94.75%,qoq-90.52%)。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.66、2.96、3.21 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15.49倍,考虑公司作为胶膜龙头成本领先+新业务放量,给予一定溢价,给予公司23 年22 倍PE,目标价58.52 元,维持“买入”评级。

      光伏胶膜:23 年胶膜单平盈利水平或恢复

      2022 年公司胶膜板块收入168.52 亿元,同比增长46.42%,出货13.21 亿平米,同比增长36.51%;销售均价为12.76 元/平,较21 年增长7.32%。

      胶膜业务全年综合毛利率为15.58%,较21 年降低10.08pct,主要系公司在粒子价格高位囤积的原材料库存减值所致。我们预计23 年硅料价格将刺激需求向好,胶膜盈利水平有望恢复,从公司Q1 盈利(归母3.64 亿元)看已有恢复信号。

      背板业务:积极扩张产能,背板销量高速增长

      2022 年公司背板业务收入134.10 亿元,同比增长84.74%;出货12.32 亿平米,同比增长80.59%;销售均价10.88 元/平米,同比增长2.26%。公司2022 年光伏背板产能利用率达到107.30%,目前仍有设计产能1.1 亿平方米,公司预计2023 年投产。待公司产能投放完成,其背板产品市占率有望进一步提升。

      电子材料业务:感光干膜推进顺利,贡献新盈利增长点公司2022 年电子材料实现收入5.08 亿元,同比增长13.78%;其中感光干膜向中高端布局取得突破,相关产品已进入一线大型PCB 厂商供应链,其市场需求有望进一步提升。公司铝塑膜2022 年实现销售600 万平,其客户已拓展至储能、动力电池,随着产品批量化出货及知名度提升,23 年出货量有望进一步增长。

      风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。