长白山(603099)年报&一季报点评：冰雪游需求释放 Q1营收盈利实现历史最优

事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报：1）22年公司实现营收1.95 亿元/+1.10%（同比，下同），归母净利润-0.57 亿元，较2021 年亏损有所扩大，扣非归母净利润-0.60 亿元。2）23Q1 公司实现营收0.70 亿元/+235.49%，归母净利-0.04 亿元，较2022 年同期亏损0.35 亿元大幅收窄。

    点评：

    疫情扰动致使2022 年客流下降，多业务仍展现经营韧性。2022 年受疫情影响，长白山主景区接待游客数量76.9 万人次，较2021 年下降19.2%，因而导致收入未能覆盖总成本，整体毛利率为-9.98%。分业务来看，游客运营实现营收1.23 亿元/-7.08%，毛利率-6.21%/-10.57pct；旅行社业务实现营收756.54 万元/+226.22%，毛利率76.17%/+28.72pct，得益于公司向“在线旅行社”转型；酒店业务实现营收5308.26 万元，同比增长22.97%，贡献主要收入增量。

    22 年积蓄力量，23Q1 硕果累累。自2022 年冬奥会以来，冰雪旅游一直维持较高热度，全民冰雪活动热情高涨，而公司也积极进行新媒体营销，全年直播近百场、发布短视频作品播放总量5000 万次、邀请达人驻点推荐等，同时文旅相关部门持续发力，发放文旅消费券400 万元，举办“冰雪旅游季”等活动。因此，在防疫政策优化调整之后，长白山游客大幅增长。元旦期间，长白山累计接待游客2.27 万人次/+155.06%；春节期间，长白山累计接待游客2.71 万人次/+316.92%；2023Q1，长白山主景区共接待游客19.37 万人次，同比2022 年增长415.77%，同比2019 年增长14.41%。往年元旦、春节的旅游“小高峰”变成辐射一季度的“大旺季”，带动公司23Q1 营收和归母净利均实现历史最优。

    政策利好，交通便利，深挖资源潜力抢抓机遇。近两年，吉林省相继出台《冰雪产业高质量发展规划（2021-2035）》《文旅发展“十四五”规划》，长白山区域作为文旅战略支点有望发挥重要作用。此外，沈白高铁有望于2025年建成通车，届时北京到长白山将缩短至4 小时，沈阳到长白山将缩短到1.5 小时；而公司加快冰雪产业投资，于2022 年4 月非公开发行募资5 亿元，拟用于火山温泉部落二期项目等建设，旨在打造以亲子游为主题的综合旅游度假区，该项目计划于2025 年开业，有望承接沈佳高铁开通的发展机遇，年游客接待能力约 99.9 万人次。

    盈利预测：疫情期间，长白山优化产品结构、推出主题化文旅产品，当地文旅部门则积极把脉文旅市场、持续打造精品IP。公司Q1 已经展现良好的复苏增长态势，而多样化旅游产品项目正模糊“淡旺季”的边界，未来公司有望持续增长。根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利分别为0.74/0.92/1.09 亿元，4 月21 日收盘价对应PE 分别为37/30/25 倍。

    风险提示：宏观经济增速放缓，旅游需求出现转变，项目建设不及预期。