许继电气(000400)2023年一季报点评：Q1业绩超预期 静待特高压直流驱动高增长

　　投资要点

    　　Q1 营收同比+32%、归母同比+48%、扣非归母同比+54%，业绩超市场预期。公司发布23 年一季报，实现营收32.64 亿元，同比+32%，归母净利1.49 亿元，同比+48%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比+54%。

    　　23Q1 毛利率为13.21%，同比-2.16pct，归母净利率为4.58%，同比+0.50pct，扣非归母净利率4.41%，同比+0.62pct。盈利能力提升，收入利润高增，业绩超市场预期。

    　　储能项目持续中标，传统主业拉动增长。Q1 收入利润高增，主要系智能变配电、智能中压供用电设备、智能电表板块的快速增长所致，1-2 月电网基建投资同比+2.2%，我们预计网内业务稳健增长，储能、新能源等网外业务贡献高增。公司是储能PCS 核心供应商之一，22 年累计出货约2GW，根据不完全统计23 年截至4 月份许继已累计中标334.7MW，在手储能订单充沛，有望成为公司第二增长曲线。

    　　直流特高压静待放量，锁定未来高增长。公司是特高压直流换流阀的核心供应商，23 年国网预计开工“6 直2 交”，换流阀市场空间约96 亿元。目前已开工金上-湖北、陇东-山东两条线路，预计4 月开展物资招标。哈密北-重庆、宁夏-湖南、陕西-安徽、陕西-河南预计在年内陆续核准开工，许继将迎来合同的签订高峰期，我们预计公司直流输电系统22-25 年CAGR 约为75%。

    　　费用管控良好，期间费用率下降，合同负债有所增长。23Q1 期间费用率为6.93%，同比下降2.29pct。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.2、下降1.09、下降0.72、下降0.29 个百分点。提质增效效果显著，费用率持续下降，Q1 经营活动现金流量净流出0.92 亿元，同比-76%。

    　　期末合同负债12.56 亿元，同比+28%，期末应收账款68.88 亿元，同比增长14%，期末存货29.25 亿元，同比-5%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持23-25 年归母净利分别为9.90/15.07/19.25 亿元，同比+30%/52%/28%，对应PE 分别为21x、14x、11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。