首旅酒店(600258)：高端酒店资产注入 积极挖掘下沉市场

事件：首旅酒店发布2022年年度报告，2022年全年公司实现营收50.89亿元/-17.29%（较19年-38.76%），归母净利润为-5.82亿元。其中，酒店业务22年实现营收49.03亿元/-15.93%，占比达96.34%，实现亏损总额6.58亿元，2021年亏损1011万元；景区业务22年实现营收1.86亿元/-42.03%，实现亏损总额955万元，同比转亏。公司营业收入较上年同期下降，主要系受商旅需求下降影响。分季度看，公司四季度实现营收12.52亿元-30.30%（较19年-34.84%），归母净利润-2.51亿元（2104为-0.69亿元），其中酒店业务实现营收12.15亿元/-10.95%，利润总额-1.81亿元，较上年同期亏损增加0.23亿元。

    202204经营总体承压，2023年有望开启高弹性修复：22年Q4平均ReVPAR为93元/-13.3%，恢复至19年同期的61%，ADR为182元/-2.0%，恢复至19年同期的93.5%：OCC为52.3%/-5.7pct，恢复至19年同期的74.7%。2023年春节后酒店行业的经营恢复趋势向好，2023年2月ReVPAR已超过2019年同期。

    加快布局中高端产品，积极挖掘下沉市场：1）2022年，公司共新开门店879家/同比-539家，关闭酒店812家，净增加67家：其中Q4新开酒店258家/同比-327家，关闭酒店163家，净增加95家。2）分档次：截至2022年末，经济型/中高端/其他酒店分别为1993/1517/2473家，占比为33.4%/25.4%/41.3%，环比分别-2.0/-0.1/+2.0pct，轻管理酒店占比进一步提升。3）分模2截至直营/加盟酒店占比分别为11.32%/88.68%

    分别-0.6/+0.6pct，加盟酒店数量占比进一步提升。4）分品牌：2022Q4如家酒店-47家，如家精选/如家商旅-1/+11家，艾扇+6家，逸扇/璞隐各增加6/2家直营门店。5）Pipeline：2022Q4公司Pipeline2084家/环比+39家，其中经济型Pipeline337家、中高端Pipeline586家，轻管理Pipelinel160家，其他2家，Pipeline环比增加，为后续展店提供支撑。

    全方位拓展会员权益，增强会员粘性：2022年公司通过全渠道和多场景拉新，继续提升会员规模：截至2022年末，会员总数已达到1.38亿/+3.76%：2022年，公司自有渠道入住间夜数占比76.18%。

    高端酒店资产注入，后续高端发展有望提速：2023年3月，公司公告完成收购首旅集团旗下高端酒店资产：1）以现金1.99亿元收购诺金公司100%股权，目前三家诺金酒店运营中，由凯燕国际进行管理，诺金公司持有凯燕国际50%股权，被授权管理凯宾斯基品牌、诺金品牌，共管理24家酒店共计约10050间客房。2021年诺金公司实现收入388万元，净利润1768万元。2）以现金622.83万元收购安麓公司40%股权。截至2022年底，安麓公司已开业酒店4家，客房241间。2021年安麓公司实现收入327万元，净利润3万元。3）以现金5060.65万元收购首旅日航50%股权，首旅日航主要为国内开发管理“日航饭店”，日前共管理8家酒店、客房总数3363间。2021年首旅日航实现收入664万元，净利润260万元。综合来看，高端酒店资产完成注入，预计2023年后为公司贡献2000-3000万元净利润，同时高端酒店有望加速发展

    公司盈利预测及估值：预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入79.2/90.6/98.9亿元，实现归母净利润分别为8.3/11.9/14.3亿元，同比+243.0%/+43.1%/+19.6%：对应EPS分别为0.74/1.06/1.27元，对应PE为32/22/18倍，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，开店不及预期。