华阳集团(002906):汽车电子和精密压铸业务产品和客户结构持续优化

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2023-04-22

业绩符合预期。2022 年营业收入56.38 亿元,同比增长25.6%;归母净利润3.80亿元,同比增长27.4%;扣非归母净利3.56 亿元,同比增长37.3%。4 季度营业收入16.29 亿元,同比增长20.0%,环比增长7.0%;归母净利润1.13 亿元,同比增长25.4%,环比增长8.7%;扣非归母净利1.09 亿元,同比增长30.0%,环比增长10.3%。2023 年1 季度营业收入13.15 亿元,同比增长9.6%;归母净利润0.78 亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利0.73 亿元,同比增长11.6%。2022 年公司拟向股东分红每股0.25 元。

    2022 年及2023 年1 季度毛利率同比提升。2022 全年毛利率22.1%,同比提升0.5个百分点;2023 年1 季度毛利率22.3%,同比提升0.3 个百分点。2022 全年期间费用率15.2%,同比下降0.4 个百分点,其中管理费用率同比下降0.6 个百分点,研发费用率同比提升0.6 个百分点,财务费用率同比下降0.4 个百分点,主要系汇兑差额所致。2023 年1 季度期间费用率17.4%,同比提升0.8 个百分点,主要系研发费用率同比提升1.0 个百分点所致。2022 全年经营活动现金流净额3.39 亿元,同比下降27.8%;2023 年1 季度经营活动现金流净额0.14 亿元,同比增长513.6%,主要系销售收入增加、客户回款增加所致。

    汽车电子产品、客户结构优化,AR-HUD 技术加速迭代。2022 年汽车电子业务营收37.45 亿元,同比增长27.1%;毛利率21.3%,同比基本持平。2022 年公司持续突破合资、外资及新势力客户,获得Stellantis 集团、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、VinFast 等外资合资客户及蔚来、理想、小鹏、赛力斯等新势力客户项目定点。公司持续加快AR-HUD 技术迭代,双焦面AR-HUD 已获得项目定点,斜投影AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标,与华为签署智能车载光业务合作意向书并合作开发LCoS AR-HUD 产品,与珑璟光电、CY Vision 等合作伙伴签署战略合作协议,推进光波导技术、裸眼3D AR-HUD 等前沿技术研发,2023 年公司HUD 产品获得上汽、吉利、赛力斯等客户多个定点项目。智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等新产品于2022 年量产并新获较多定点,电子外后视镜、高精定位产品等智驾产品亦获得定点项目。随着产品线持续拓展,公司有望为客户提供更全面的整体解决方案,推动单车配套价值提升。

    精密压铸业务产品线持续拓展。2022 年精密压铸业务营收13.24 亿元,同比增长41.1%;毛利率26.0%,同比提升0.2 个百分点。精密压铸业务产品应用领域持续拓展,新能源三电、热管理系统和汽车电子订单持续增加,产品逐步从小件向中大件延伸,取得比亚迪、宁德时代、大疆、博世、大陆、采埃孚、法雷奥等客户的新项目。公司在高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术领域取得应用性突破,新产品、新技术有望持续扩大精密压铸业务增量空间。

    调整2023-2024 年收入、毛利率等,增加2025 年预测,预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.08、1.49、1.89 元(原2023-2024 年为1.31、1.82 元),可比公司23 年PE 41 倍,对应目标价为44.28 元,维持买入评级。

    风险提示

    汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。