厦门国贸(600755)2022年报点评:分红比例拟提升至40% 股息率达7% 步入高股息行业的优质国企 持续强推

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴莹莹/周儒飞 日期:2023-04-22

公司公告2022 年报:1)业绩表现:22 年归母净利润35.9 亿元,同比+4.4%Q4 归母净利12.8 亿,同比+121.0%。2)营收:全年5219.2 亿,同比+12.3%;Q4 营收1176.1 亿,同比+10.2%。3)利润率:22 年综合毛利率1.82%,同比+0.1pts;净利率0.87%,同比+0.06pts;加权平均ROE 为15.35%。4)收入毛利构成:22 年供应链/金融/地产收入占比96.9%/0.9%/2.2%;毛利占比67.9%/4.7%/27.4%。2H22 占比95.3%/0.9%/3.8%;毛利占比45.2%/2.6%/52.2%。

    供应链主业品类优化、提质增效成果渐显,地产最后两项目完成结算、Q4 贡献可观利润。1)供应链管理业务:22 年营收5057.7 亿,同比+10.8%;期现毛利率1.49%,同比+0.24pts;经营货量19890 万吨,同比+16.6%。单吨营收2542.9 元/吨,同比-5.0%;单吨期现毛利37.9 元/吨,同比+13.3%。a)营收:

    22 年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔分别2680/1301/1029 亿,同比-5.8%/+40.1%/+47.2%;营收占比53.0%/25.7%/20.4%。2H22 营收1339/606/540亿,同比+9.2%/+17.9%/+43.5%。b)期现毛利:22 年三大品类分别28.9/18.3/22.3亿,同比+43.4%/+7.9%/+43.2%;毛利占比38.4%/24.3%/29.6%。c)货量:22年12171/5229/2490 万吨, 同比+15.0%/+11.3%/+39.8% ; 货量占比61.2%/26.3%/12.5%。下半年5780/2253/1200 万吨,同比+26.3%/-0.2%/+23.2%;占比62.6%/24.4%/13.0%。d)期现毛利率:22 年1.08%/1.41%/2.17%,同比+0.37/-0.42/-0.06pts。e)单吨营收:22 年2202、2488、4135 元/吨,同比-18.1%/+25.8%/+5.3%。f)单吨期现毛利:22 年23.8、35.1、89.7 元/吨,同比+24.6%/-3.1%/+2.4%。2)房地产:22 年营收114.5 亿,同比+190%;毛利率22.7%,同比+5.8pts。2H22 营收98.1 亿;毛利率24.2%,同比+17.1pts。Q4 公司剩余的国贸学原、璟原地产项目结算,贡献可观利润。

    提升分红比例,进入高股息行列。公司拟每股派发现金红利 0.65 元(含税)。

    分红比例为39.86%,对应当前股息率约7%。注:21 年分红比例31%,每股派0.5 元。提升分红比例,显现优质国企对股东回报的积极举措。

    基于“纵向流量+横向变现”框架,持续推行转型。1)流量层面:品类结构持续优化。国际化上,“一带一路”沿线贸易规模超900 亿,同增超17%,海外布局取得突破。2)变现能力层面:a)供应链一体化项目:年内新增一体化项目16 个,在手一体化项目营收499.58 亿元,同增超70%,占供应链营收约10%。b)产业投资:新增合资公司23 家,投资金额超26 亿,延伸黑色金属/玉米/化肥/煤焦/化工等布局。c)物流能力:自管仓库面积近300 万平,增加约20 万平;并购黑龙江同江万利大型粮食仓储项目,容量超100 万吨。

    投资建议:1)盈利预测:我们维持2023-2024 归母净利33.0、39.5 亿的预测,新增2025 年预测45.8 亿,对应EPS 为1.50、1.80、2.08 元,对应PE 仅6/5/5倍。2)投资建议:持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司价值修复,维持目标市值264 亿,目标价12 元,预期较当前28%空间,强调“强推”评级。

    风险提示:大宗商品需求大幅下降;转型不及预期;重资产投入成本超预期等。