万泰生物(603392)：业绩基本符合预期 关注Q2后业绩边际向好

　　事件：

    　　公司发布2023Q1 季报，公司实现营业收入28.87 亿（-8.98%），归母净利润12.49 亿（-6.46%），业绩基本符合预期。

    　　点评：

    　　HPV 疫苗销售环比恢复，期待Q2 后放量持续增长。2022Q4 公司产品销售受疫情扩散影响有所下滑，单季度收入25.35 亿，我们预计单季度销售二价HPV 疫苗约600 万支。2023Q1 公司营收实现良好恢复，预计二价HPV 疫苗销售约700 万支，与2022Q1 整体持平。与2022Q1 相比，公司营业收入有所下滑（-8.98%）而毛利率有所提升（+1.89pcts），我们认为主要是由于疫情管控措施发生变化，低毛利率的新冠抗原检测试剂盒销售有所减少。批签发方面，截止3 月26 日公司Q1 二价HPV 疫苗获得批签发111 批次，预计批签发量超1000 万支，创季度新高。随着疫情影响逐渐消除，我们预计Q2 起公司HPV 销售将明显回暖，预计全年销售3300 万支以上。

    　　新冠疫苗研发支出费用化降低Q1 净利润，排除未来减值风险。2023Q1公司净利润同比减少-6.46%，主要影响因素为2023Q1 与鼻喷新冠疫苗相关研发支出 0.71 亿元全部费用化，而2022Q1 与鼻喷新冠疫苗相关研发支出 1.52 亿元为资本化。2022 年12 月起，公司基于国家防疫政策变化以及对鼻喷新冠疫苗项目未来收益的综合判断，从谨慎角度出发对2022 年度已经资本化的和未来发生的鼻喷新冠疫苗研发支出于当期全部费用化。鉴于新冠疫苗未来接种政策具有不确定性，费用化处理规避了未来可能存在的减值产生，排除了潜在风险。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司营收136.06/172.11/203.24 亿，归母净利润56.93/69.50/84.71 亿，EPS 为6.28/7.67/9.35 元，鉴于公司业务发展的长期看好，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：二价HPV 销售不及预期，九价HPV 研发进展不及预期等。