亚太股份(002284)：产品结构持续优化 盈利能力大幅提升

　　事件：公司发布 2022年年度报告，全年实现营业收入37.5亿元，同比+3.3%，归母净利润0.68 亿元，同比+54.7%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比+298%。

    　　点评：

    　　克服疫情、限电等不利因素影响，盈利能力大幅提升。2022 年公司克服疫情、限电、缺芯、能源上涨等不利因素影响，优化产品结构，提高管理效率，盈利能力大幅提升。公司全年实现营业收入37.5 亿元（同比+3.3%），归母净利润0.68 亿元（同比+54.7%），毛利率13.7%（同比+0.2pct），净利率1.8%（同比+0.5pct）；其中Q4 实现营业收入11.0亿元（同比+0.7%），归母净利润0.27 亿元（同比+135%），毛利率14.2%（同比+2.6pct），净利率2.5%（同比+1.3pct）。公司预计23 年Q1 实现归母净利润0.36-0.40 亿元，以中枢0.38 亿元计，同比+58%；扣非归母净利润0.24-0.27 亿元，以中枢0.26 亿元计，同比+34%。

    　　新能源、电控系统收入占比提高，产品结构持续优化。2022 年公司新能源汽车零部件收入9.2 亿元（同比+59%），占比为24.6%（同比+8.6pct）；电控系统收入6.5 亿元（同比+37%），占比为17.5%（同比+4.3pct）。

    　　2022 年公司新启动项目115 个，其中53 个涉及电控系统项目，新量产项目80 个，其中44 个涉及电控系统项目。考虑到电控系统毛利率（16.5%）高于基础制动系统（12.8%），产品结构优化有助于盈利能力进一步提升。

    　　陆续获得多个主机厂定点，线控制动业务有序推进。2022 年11 月公司收到国内某大型汽车集团的定点通知书，开发和生产某SUV 车型的集成制动控制模块（IBS onebox）；2023 年3 月收到国外某整车企业的通知，被选定为该整车企业某新能源汽车平台前后制动器总成及IBS（onebox）的供应商，该项目预计于2025 年开始逐步量产，生命周期6 年；2023 年4 月收到东风汽车集团股份有限公司乘用车公司的通知，公司已被选定为东风乘用车 P57 项目IBS（one box）的供应商，该项目预计于 2024 年开始逐步量产。我们认为随着one-box 产品获得客户量产验证，有望成为业绩新增长点。

    　　盈利预测：公司是国内领先的汽车制动龙头，掌握线控制动核心技术，随着在手订单逐步释放，有望实现业绩的较好增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.36、2.45、3.18 亿元，对应 PE 分别为43、24、18 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、配套车型销量不及预期、客户开拓不及预期、新产品开发不及预期。