抚顺特钢(600399)：原材料+需求影响业绩承压 产能扩张逐步落地

　　事件：

    　　公司公布2022年 年报及2023 年一季报：2022年公司实现营收78.15亿元，同比+5.40%；归母净利润1.97 亿元，同比-74.92%。2023Q1 公司实现营收20.09 亿元，同比+10.24%；归母净利润0.60 亿元，同比-29.49%。

    　　点评：

    　　毛利率、净利率下滑，费用率保持稳定。毛利率端，2022 年毛利率14.68%（-5.42pct），2023Q1 毛利率11.02%（-4.80pct）。利润端，2022 年归母净利率2.51%（-8.05pct），2023Q1 归母净利率3.00%（-1.69pct）。费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66/2.68/4.90/0.35%，同比-0.19/+0.10/+0.73/-0.83pct；2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18/0.59/1.29/0.09%，同比+0.01/-0.54/-0.04/-0.13pct。

    　　原材料价格上涨+需求波动带来业绩短期承压。2022 年公司业绩大幅下滑，主要系：1）镍、钴、钼等主要原材料采购价及能源价格大幅上涨；2）民品汽车钢市场持续低迷，公司该部分产品销量下滑。2023 年以来镍价格正逐步下滑，预期未来公司成本端将得到一定修复。

    　　高温合金业务营收保持较快增长，成长空间依然广阔。分产品看，2022年合金结构钢营收27.89 亿元（-7.15%），工具钢营收12.04 亿元（+5.36%），不锈钢营收16.16 亿元（+16.98%），高温合金营收16.19 亿元（+24.16%）。需求侧，高温合金材料市场受益于航空发动机批产、维修耗材属性及远期商用飞机带来的需求扩张。供给侧，高温合金行业壁垒高格局稳定，公司为高温合金领域核心企业，卡位优势显著。

    　　新建产能及技术改造项目逐步落地，支撑未来业绩增长。公司于2023 年4 月19 日发布公告，拟2023-2024 年度继续投资10.06 亿元用于产能建设及技术改造项目。同时，公司此前于2020-2022 年投资建设的产能及技术改造项目正逐步落地，将陆续于2023、2024 年建设完成。项目建设完成将进一步提高公司产品交付能力及产品质量，提升公司核心竞争力。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为93.03/106.97/122.05 亿元，归母净利润分别为6.95/9.11/11.30 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，投产不及预期，业绩和估值判断不及预期。