锦江酒店(600754)2022年报点评：高速开店 降费提效

　　事件描述

    　　2022年全年， 收入 110.0B亿元，同比-3.44%；归母净利润1.13亿元，同比 18.67%；扣非后归母净利润-2.04亿元，去年同期为-1.22亿元；经营活动产生的现金流量净流人 22.38亿元，同比+5.40%。

    　　单四季度， 收人29.13亿元， 同比4.49%；归母净利润0.72亿元， 同比+6386.26%；扣丰后归母净利润-0.B5亿元，去年同期为-0.77亿元；经营活动产生的现金流量净流入3.24亿元，同比-47.78%。

    　　事件评论

    　　收入方面，酒店业务收入下滑，主要因本期公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响等所致。2022全年酒店业务收人同比-3.35%，其中大陆境内收入同比-17.65%；境外收人同比+52.02%；境内境外分别占酒店业务全年总收入的67.70%和32.30%。食品及餐饮业务，2022全年收入2.31亿元， 同比-7.45%。

    　　经营方面，国内疫情的反复导致境内 RevPAR 恢复水平波动较大，欧洲市场一季度受疫情冲击较大，二季度起境外 RevPAR 持续提升。2022年度，中国境内酒店整体平均RevPAR 为 2019年同期的 72.37%，其中，中端酒店恢复至疫前同期的66.16%，经济型酒店恢复至疫前同期的64.82%，产品结构升级效果显著；境外酒店整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的99.59%， 其中，中端酒店恢复至疫前同期的 102.16%，经济型酒店恢复至疫前同期的99.16%。

    　　开店方面，保持高速扩张、领先同业，中高端化趋势延续。2022年度，锦江新开业酒店1328家，开业退出 380家， 开业转筹建1家， 净增947家，同期，首旅新开879家、净增67家；华住新开1257家（含境外）、净增713家。截至2022年末，锦江酒店旗下酒店合计11560家， 中高端占比55.57%，加盟占比 92.77%；已签约未开业酒店4395家。2023年，公司计划新开门店1200家 （华住1400家， 首旅1500-1600家）。

    　　盈利能力方面，由于需求端持续受疫情扰动，收人承压，而成本端相对刚性，公司综合毛利率同比-1.13pct，期间费用率同比-0.40pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.77/+0.86/-0.05/-0.45pct。

    　　盈利预测及投资建议：展望未来，行业层面，随着会展经济旺季临近、五一假期催化、叠加疫期供需格局改善及产品升级等红利释放，或带来商旅及旅游出行意愿走强与行业整体盈利能力进一步恢复。公司层面，疫情期间通过加速开店、组织改革、技术能等积累起来的竞争实力，在需求提振期，有望释放规模扩张、结构升级、费用优化带来的业绩弹性。预计2023-2025年EPS 为 141/2.36/2.66 元， 对应 PE 为 40.58/24.15/21.47倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动的风险；

    　　2、经营成本上升的风险。