苏垦农发(601952):粮价景气上行 主业稳健增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱卫华/李秋燕 日期:2023-04-21

  粮价景气上行、种植主业提质增效带动公司收入盈利双增。国内外粮食供应趋紧,粮价易涨难跌,公司种植主业有望持续受益。维持“强烈推荐”投资评级。

      收入盈利双增,三项费用持续改善。2022 年实现营业收入127.3 亿元,同比+11.9%;实现归属净利润8.26 亿元,同比+10.8%,对应EPS 0.6 元;其中单四季度实现营收37.2 亿元,同比+3.0%;实现归属净利润2.23 亿元,同比10.5%,对应EPS 0.16 元。尽管因粮油需求端疲软,公司2022 年小麦、食用油、麦芽等产品销量有所下滑,但大/小麦等农产品价格景气上行,同时年中并表苏垦麦芽,公司全年收入端仍实现较好增长;盈利增速低于收入增速主要是因为农资、毛油等原料成本增加。另外,虽然人工成本有所增加,但是由于承包农垦集团土地单价下降,租赁负债财务费用显著改善,三项费用率合计较上年下滑约1.38pct 至8.22%。整体看业绩表现符合预期。

      粮价易涨难跌,种植主业或持续受益。从供给端来看,今年春节后部分地区小麦遭受冻害,随着气温转暖,土壤墒情良好,全年小麦或实现稳产增产;需求方面,随着疫情影响逐步消退,面粉厂开工率渐次回升,同时今年玉米缺口扩大或将带动小麦替代性消费增加,或对小麦价格构成一定支撑。考虑到农产品价格之间的联动性,后期粮价或易涨难跌;公司稻麦粮油主业仍有望持续受益。

      土地面积稳步增长,种植效率持续优化。近三年公司经营土地面积稳步增长,2022 年秋播面积扩大至127.8 万亩;公司积极采用多种形式进行土地拓展,或带动种植规模稳步扩大。另一方面,公司通过提高种植技术和生产管理水平等措施优化种植效率,降低生产成本,规模化生产优势凸显。我们判断,随着公司种植规模扩大、结构持续优化以及品牌价值持续放大,未来公司盈利水平仍有较大提升空间。

      维持“强烈推荐”投资评级。粮价景气上行、种植主业提质增效共同驱动公司收入盈利双增。当前国内外粮食供应偏紧,粮价或易涨难跌;随着公司种植规模扩大&结构持续优化,公司盈利水平有望持续改善。预计2023~2025 年公司实现归属净利润9.25 亿元/10.27 亿元/11.23 亿元,对应EPS 分别为0.67/0.75/0.81 元,维持 “强烈推荐”投资评级。

      风险提示:农产品价格上涨不达预期,农资成本涨幅超预期,自然灾害;国家粮食最低收购价政策发生重大变化。