通化东宝(600867):集采影响即将出清 业绩拐点将至

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2023-04-21

  2022 集采之下业绩承压,2Q23 有望迎来业绩拐点公司4/20 发布22 年年报,实现营收27.8 亿元(-15.0%),归母净利润15.8亿元(+20.9%),扣非净利润8.4 亿元(-23.9%),其中4Q22 营收-16.4%yoy,扣非净利润-12.2%yoy。收入下滑主因5M22 胰岛素集采陆续执行(公司产品降价33%-44%不等),归母端增速高于扣非端系出售特宝生物股权确认投资收益所致。考虑到胰岛素集采已执行接近1 年,利拉鲁肽获批在即,我们预计2Q23 有望出现经营拐点,预计2023-2025 年归母净利润分别为12.52/14.82/17.05 亿元,扣非净利润分别为10.02/12.32/14.55 亿元,给予23 年扣非端27xPE(可比公司Wind 一致预期21x,龙头给予溢价)目标价13.59 元(前值10.57 元),维持“买入”评级。

      二代销量稳健增长,但受集采降价影响销售额下滑受集采影响,22 年公司胰岛素业务实现收入23.31 亿元(-17.33%)。我们推测二代胰岛素销售额下滑~20-30%,其中销量增速~10%,销售额下滑主因集采后价格下降30-35%(5M22 执行);我们预计23 年二代胰岛素销量高个位数增长,但考虑到1-4M22 价格高基数,预计销售额小幅下滑。考虑到胰岛素集采后市场格局有望维持稳定,我们预计后续续约降幅可控(生物制剂集采不同于化学制剂,分配量基于企业原有市场销量,新进入者带量较少,后续市场格局有望集中于国内龙头+主要外资厂商,且相对稳定)。

      甘精及速效门冬快速放量,门冬预混获批上市

      22 年公司胰岛素类似物销量同比增长超100%,其中:1)甘精胰岛素:我们推测22 年销量翻倍,实现近5 亿销售额,我们预计23 年销量增长~50%,考虑到1-4M22 价格高基数,我们预计23 年销售额同比增长~30%;2)门冬胰岛素:我们推测22 年销量大几十万支,销售额~3000 万元,23 年有望实现200-300 万支销量,贡献收入~1 亿元;3)门冬30/50 预混:22 年11月获批上市,我们预计23 年有望实现百万支销量。

      研发管线多点开花,即将迎来收获期

      公司研发管线布局全面:1)GLP-1:利拉鲁肽已于7M22 申报降糖适应症BLA,国产第二家,我们预计23 年底获批;THDBH 120/121(GLP-1/GIP)申报临床;THDBH 110/111(GLP-1 小分子)临床前,司美格鲁肽(GLP-1)临床前;2)URAT1:THDBH 130(URAT1)临床2a 期,THDBH 150/151(XO/URAT1)获批临床;3)胰岛素系列:赖脯胰岛素(3 期临床)、超速效赖辅胰岛素(平行3 期&1 期临床)、可溶性甘精赖辅双胰岛素(德国1期临床)、德谷胰岛素(获批临床);4)胰岛素出海:合作公司瑞典瑞康2M23在欧洲提交人胰岛素上市申请,通化东宝负责提供原料药,有望贡献增量。

      风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。