东方盛虹(000301):1Q23盈利环比大幅改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2023-04-21

1Q23 盈利环比大幅改善。2022 年,公司实现营业收入638.22 亿元,同比增长21.13%;实现归母净利润5.48 亿元,同比-88.02%。单季度看,1Q22-4Q22 公司归母净利润分别为6.88 亿元、9.48 亿元、-0.59 亿元、-10.29亿元。2023 年一季度,公司实现营业收入295.34 亿元,同比增长114.44%;实现归母净利润7.17 亿元,同比+4.75%,环比大幅扭亏。我们认为一季度公司盈利环比改善,主要由于1600 万吨/年大炼化项目2022 年底全面投产后,逐步释放效益。

    EVA 维持景气,丙烯腈、DTY 盈利下滑。2022 年,公司EVA、化纤产量相对稳定,全年产量分别为35.04 万吨、223.33 万吨;PTA、丙烯腈由于产能稳步扩张,产量提升,2022 年产量分别为210.67 万吨(同比+34.99%)、75.29万吨(同比+38.99%)。从主要产品盈利看,2022 年公司EVA 实现毛利27.52亿元,同比基本持平;丙烯腈毛利-2.00 亿元,同比减少23.64 亿元(同比-109.26%);化纤毛利12.50 亿元,同比减少15.58 亿元(同比-55.49%)。

    分子公司看,2022 年斯尔邦实现净利润14.28 亿元,同比减少23.48 亿元(同比-62%);盛虹炼化产生亏损7.86 亿元;虹港石化(PTA)净利润1.94 亿元。

    资产减值拖累盈利。2022 年,公司产生资产减值损失10.00 亿元(均为存货跌价损失),同比增加7.85 亿元,其中四季度产生8.15 亿元。

    重点项目稳步推进,构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵。公司上游拥有240万吨/年甲醇制烯烃装置(MTO)、70 万吨/年PDH 装置,1600 万吨/年炼化一体化项目于2022 年12 月全面投产,实现“油、煤、气”三种烯烃制取工艺路线全覆盖。公司加快布局新材料产业链,包括70 万吨/年EVA、30 万吨/年POE 及20 万吨/年α-烯烃、2 万吨/年超高分子量聚乙烯、26 万吨/年丙烯腈、9 万吨/年MMA、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM 及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等,提供未来增量。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60 亿元、80 亿元和104 亿元,EPS 分别为0.91、1.20、1.58 元,2023 年BPS为6.21 元。参考可比公司估值水平,给予其2023 年2.5-3.0 倍PB,对应合理价值区间15.53-18.63 元(对应2023 年PEG 为0.06-0.07),维持“优于大市”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;在建项目进度不及预期。