芭田股份(002170)：磷化工一体化布局 新能源推动长期潜力

事件：公司发布2023年一季度业绩预告，公司一季度实现归母净利润6000-9000万元， 同比+176.2%-314.3%， 实现扣非净利润3500-6500 万元， 同比+69.8%-215.2%。EPS 0.07-0.10元。

    复合肥中枢高位，主营业务高度景气。公司拥有复合肥设计产能197 万吨，硝酸磷肥产能30 万吨。近年来供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，化肥价格中枢上移。根据卓创资讯，2023 年一季度国内复合肥均价3477 元/吨，同比+3.3%；2022 年国内磷酸一铵（农用）均价3321 元/吨，同比+6.1%。截至2023年4月14 日，复合肥报价3490 元/吨，磷酸一铵报价3380 元/吨。短期看，一季度传统旺季春耕农需旺盛；长期看，在粮食安全大背景下复合肥价格有望维持高位，带动公司主业盈利中枢上移。

    磷矿/磷化工陆续投产，打造业绩增长第二曲线。公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约7000 万吨，平均品位26.7%。磷矿石产能于2020 年初开始建设，自2022 年6 月起开始出售，未来开采量将提升至平均3000-6000 吨/天，带来较多的业绩增量。根据卓创资讯，2023 年一季度国内磷矿石均价1062 元/吨，同比+67.2%，截至2023 年4 月14 日，磷矿石报价1125 元/吨。磷化工产品磷酸一铵、磷酸于2022 年四季度起销售。在供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产量或持续承压下滑。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平。

    同时公司所采用的硝酸法不产生磷石膏，副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品，环保及成本优势显著。

    切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道。目前公司新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划3期共30万吨产能，一期工程5万吨预计于2022年4季度建成投产，目前已经与多家下游客户开始对接和产品送样等工作；磷酸铁锂同步建设有2500 吨中试生产线，于2022 年底建成投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，为极具潜力的钠离子电池提供核心原材料。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年营业收入分别为27.9 亿元（+12.3%）、52.3 亿元（+87.6%）和68.7 亿元（+31.3%），归母净利润分别为1.11 亿元（+37.6%）、6.7亿元（+501.5%）、9.1亿元（+35.8%），EPS 分别为0.12 元、0.75元、1.02元，对应动态PE 分别为53倍、9倍、7倍。给予公司2023 年11 倍PE，对应目标价8.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。