天邦食品(002124)：出栏稳步增长 养殖效率优化

　　投资要点：

    　　事件：公司公布2023 年3 月份商品猪销售情况简报。公司2023 年3 月销售商品猪54.20万头（其中仔猪5.89 万头），同比增长61.21%，环比增长34.57%；实现销售收入8.82亿元，同比增长78.58%；销售均价15.38 元/公斤（商品肥猪均价为15.20 元/公斤）。

    　　2023Q1 公司共销售商品猪132.79 万头（其中仔猪12.44 万头），同比增长32.22%；实现销售收入20.44 亿元，同比增长44.93%；季度销售均价为14.67 元/公斤（商品肥猪均价为14.79 元/公斤）。

    　　出栏量同比增长，出栏结构调整灵活。2023Q1 公司共出栏生猪132.79 万头，同比增长32.22%；2023Q1 公司出栏量逐月增长，其中3 月公司出栏生猪54.20 万头，接近历史最高单月出栏量水平。同时，公司综合考虑出栏规划、当前仔猪、肥猪盈利水平等因素灵活调整出栏结构，3 月公司销售仔猪5.89 万头，占比10.9%，较2 月环比有所上升（2 月为6.0%）。

    　　生产成绩改善与效率提升驱动成本优化。2022Q3 公司断奶仔猪成本已经下降至360 元/头（2022Q2 平均成本在450 元/头以上），理应对应2023Q1 肥猪出栏成本的下降。同时，猪场改造与健康管理水平的提升正帮助公司降低猪只死亡率，提高养殖生产效率；猪场满负荷率的改善也将帮助公司降低分摊费用，进一步优化成本。

    　　母猪产能充足，育肥产能稳步扩张。截止2022Q3 末，公司能繁母猪存栏约30 万头，后备母猪约15 万头，至2023Q1 末预计继续呈小幅增长态势；母猪存栏的增加为后续出栏量增长奠定了基础。同时，公司继续采用自建+租赁方式稳步扩张，满足育肥产能需求，当前公司育肥产能400-500 万头。

    　　投资分析意见：维持“增持”评级。2023 年，充裕供给叠加疲软消费引致的养殖亏损、阶段性发生的疫情正驱动生猪产能调减、去化，形成一波“周期向上”预期。在此阶段，产能去化深度与下一轮周期的弹性是驱动板块行情的核心催化剂，应重点关注兼具出栏增速与养殖成本优势的企业，即“以量、成本补价”。公司养殖产能的稳步扩张与养殖成本的持续优化正在进行时，建议关注。考虑到前期实际猪价水平低于此前预期，及行业实际产能或对应相对充裕的行业供给，我们下调2022-2023 年行业平均猪价假设，对应下调2022-2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测：预计2022-2024 年公司实现营业收入117.89/160.03/191.41 亿元（2022/2023 前值为330.64/405.02 亿元），归母净利润分别为10.29/3.25/6.42 亿元（2022 年含转让子公司51%股权产生的投资收益约14.5 亿元，2022/2023 前值为40.93/50.02 亿元），EPS 分别为0.56/0.18/0.35 元/股，当前股价对应PE 分别为10X/32X/16X。综合考虑公司产能扩张与成本优化趋势，及当前公司低于行业平均的头均市值估值水平，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张进度不及预期；养殖效率下降驱动成本上行；原材料价格波动等。