中航西飞(000768):增值税改革致22年业绩承压 23Q1归母净利润预增41~65% 盈利能力拐点可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/刘明洋/张明磊 日期:2023-04-20

  事件:4 月17 日,公司发布2022 年年度报告

      增值税改革致22 年业绩承压,23Q1 归母净利润+41%~65%,盈利能力拐点可期

      2023 年Q1 公司预计实现归母净利润2.18~2.55 亿元,同比+41~65%,预计实现扣非归母净利润2.01~2.38 亿元,同比+33%~57%,主要原因为航空产品产量增加,营收拐点显著体现。

      2022 年公司实现营业收入376.6 亿元,同比+15.17%,实现归母净利润5.23 亿元,同比-19.84%,实现扣非归母净利润4.18 亿元,同比-26.33%,主要原因为本期缴纳增值税增加,导致税金及附加较上年同期增加4 亿元。

      2022 年公司实现销售毛利率7.05%,同比-0.44pcts,实现销售净利率1.39%,同比-0.61pcts,主要为缴纳增值税增加导致。期间费用端,公司期内发生销售费用4.36亿元(+0.08%),管理费用8.95 亿元(+8.67%),财务费用-1.21 亿元(主要原因为利息收入和汇兑收益增加),研发投入3.09 亿元(+30.31%,主要原因为公司自筹项目研发投入增加),整体实现销售期间费用率4.03%,同比-0.63pcts,提质增效工作成果显著。我们认为,当前公司处于产品结构调整阶段,随着新型号产品订单持续落地,产量逐步提升,规模效应将逐步体现,同时叠加公司首次股权激励落地,管理层积极性或将得到充分调动,提质增效与成本管控工作有望进一步推进,公司盈利能力有望进入持续上升轨道。

      合同负债+247.11%,“十四五”大单采购落地,产品交付有望持续加速22 年末公司合同负债达228.62 亿元,较期初+247.11%,主要原因为期内预收产品货款增加。我们认为,大额合同负债出现代表“十四五”大额采购落地,下游大额预付款或将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行,公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效,增强盈利能力,同时,公司产品交付速度有望持续加速,公司业绩或将步入快速成长轨道。

      首次股权激励计划出炉,经营业绩有望迈入长期改善轨道段2022 年11 月公司首次股权激励落地,标志着公司10 年期长期激励计划正式启动。

      我们认为,当前军品定价机制或将迎来改革,公司降本增效空间较大,叠加股权激励充分调动管理层积极性,公司经营业绩有望迈入长期改善轨道,预期产品成熟期公司净利率水平有望提升至5%-8%。

      军民用中大型飞机研发制造龙头平台,有望充分受益于市场高景气阶段我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高,对应大型飞机平台中/远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台亟待发展型号品种,公司军品业务有望受益于我军航空装备升级换代,未来3-5 年有望出现多型号全谱系拓展,带动业绩持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量,同时公司经营能力持续改善,看好公司未来长期发展。

      盈利预测与评级:公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来 3-5 年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量,同时公司经营能力持续改善,看好公司未来长期发展。由于军品增值税改革,我们将公司在 2023-2024 年的预测归母净利润由13.14/16.18 亿元调整为10.64/16.03 亿元, 2025 年预测归母净利润为22.00 亿元, 对应 P/E 为66.66/44.22/32.23X,维持“买入”评级。

      风险提示:军品业务波动的风险,新型号装备研制不达预期的风险,企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等,业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的一季报为准。