华阳集团(002906)：汽车电子+精密压铸双轮驱动 产品&客户结构持续优化

　　投资要点

    　　公告要点：公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年业绩符合我们预期，2023 年Q1 业绩略低于我们预期。2022 年实现营收56.38 亿元，同比+25.61%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+27.40%；实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比+37.27%。2022 年Q4 实现营收16.29 亿元，同比+20.04%，环比+6.98%；实现归母净利润1.13 亿元，同比+25.39%，环比+8.68%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比+30.01%，环比+10.30%。2023 年Q1 实现营收13.15 亿元，同比+9.63%，环比-19.27%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+12.10%，环比-31.62%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比+11.59%，环比-33.02%。

    　　业绩受到下游客户影响，营收结构持续优化。2022 年Q4 公司核心客户长城汽车+长安汽车产量合计67.9 万辆，环比+21.7%，核心客户放量叠加新产品落地推动Q4 营收环比增长；2023 年Q1 长城汽车+长安汽车产量为54.6 万辆，环比-19.5%，导致公司营收承压。汽车电子+精密压铸业务营收占比提升，2022 年公司汽车电子业务实现营收37.45 亿元，同比+27.1%，精密压铸业务实现营收13.2 亿元，同比+41.1%。

    　　产品盈利能力保持稳定，营收下降导致费用率被动提升。2022 年Q4 及2023 年Q1，公司毛利率分别为22.5%/22.3%，整体毛利率水平保持稳定，管理费用分别为0.44/0.42 亿元，销售费用分别为1.31/1.28 亿元，因为2023 年Q1 营收环比下降，导致费用率实现17.36%，环比被动提升2.7pct。

    　　新产品矩阵不断完善，优质客户取得突破。公司围绕智能化+轻量化方向，产品矩阵不断完善。1）汽车电子：座舱域控、数字声学、数字钥匙、电子外后视镜、液晶仪表、等新产品陆续获取定点或实现落地量产；2）精密压铸：精密运动机构、新能源三电、激光雷达壳体等多个产品实现批量生产交付。公司持续突破合资、新势力和国际车企客户，成功导入比亚迪、博世、博格华纳等优质客户项目，客户结构持续优化。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车需求可能不及预期以及价格战对供应链的传导，我们将公司2023-2024 年营收从77.9/100.6 亿元下调至72.3/92.5 亿元，2025 年为112.2 亿元，同比分别+28%/+28%/+21%，归母净利润从6.0/8.4 亿元下调至5.2/7.2 亿元，2025 年为9.7 亿元，同比分别+37%/ +38%/+35%，对应 PE 为28/21/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期。