景旺电子(603228):HLC等高端产能释放利于把握市场机会 22年业绩稳定增长

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:邹杰 日期:2023-04-20

  【投资要点】

      新工厂销售增加,营收和业绩稳定增长,单四季度业绩表现亮眼。2022年公司实现营业收入105.14 亿元,同比增长10.30%,单四季度实现营收27.98 亿元,同比增长0.91%,环比增长8.07%,主要是珠海景旺投产后销量增加所致;2022 年公司实现归母净利润10.66 亿元,同比增长13.96%,利润增速高于营收,单四季度实现归母净利润3.19亿元,同比增长41.02%,环比增长13.33%,四季度业绩表现十分亮眼。

      产能爬坡短暂影响毛利率,费用管控能力显著提升。2022 年公司毛利率为22.35%,同比下滑1.04pct,净利率为10.28%,同比增长0.52pct,毛利率下滑原因主要是珠海景旺处于产能爬坡阶段,规模效应不足,导致单位成本过高;单四季度毛利率为23.23%,同比增长2.07pct,环比下降1.19pct,净利率为11.46%,同比增长3.24pct,环比增长0.43pct,毛利率和净利率在Q4 同比均有较大程度提升。从费用端来看,2022 年公司期间费用率为5.28%,同比下降了2.15pct,公司费用管控能力大幅提升,具体来看,财务费用率由于汇兑收益影响下降1.40pct,管理费用率由于股份支付减少下降0.60pct,销售费用率下降0.15pct;2022 年研发费用率为5.19%,同比上升0.39pct,22 年公司研发费用达到5.46 亿元,同比增长19.27%,公司加大研发投入,持续增强高端产品的生产能力,进一步优化产品结构。

      扩产把握高端领域发展机会,研发提升技术竞争实力。在服务器、数据中心、边缘计算等信息平台的快速迭代和蓬勃发展的大背景下,公司加快导入新产品和新市场的客户订单,把握通信服务器、新能源汽车、半导体封装等领域的结构性机会。新增产能方面,目前两个在建项目珠海景旺多层板项目以及珠海景旺HDI 项目是公司高端产能的依托,二者分别为在2021 年3 月和6 月投产,预计满产后将增加多层板120 万平方米和HDI 板60 万平方米,主要用于通讯、服务器、汽车等高景气度领域。技术研发方面,公司在服务器whitley 平台高速板、低轨卫星空腔板、超算PCB 板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达板等产品上实现了量产,同时在服务器EGS/Genoa 平台、折叠屏穿轴软板、软板mSAP、多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池软板、毫米波六代雷达板等技术上取得了重大突破,进一步夯实了公司的技术能力,可以更好的满足客户对更多高端产品的需求。

      【投资建议】

      鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢,我们小幅下调公司2023/2024 年的营业收入分别至120.49/141.40 亿元,预计2025 年营业收入为161.15 亿元,相应下调2023/2024 年归母净利润分别至12.55/15.40 亿元,预计2025年归母净利润为18.83 亿元, 2023/2024/2025 年EPS 分别为1.48/1.82/2.22 元,对应PE 分别为17/14/12 倍,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      下游需求不及预期;

      产能释放节奏不及预期;

      竞争加剧影响整体盈利能力。