三峡水利(600116)2022年报点评:业务版图日益清晰 转型的阵痛和新业务的亮点并存

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博/唐亚辉/米宇 日期:2023-04-20

  事件:公司公告2022 年年报,实现收入110.93 亿元、增长9.00%;归母净利润4.76 亿元、增长-44.95%;扣非后增长-47.46%,业绩符合预期。

      业绩符合预期,转型的阵痛和新业务的亮点并存。根据公司年报,2022年实现收入110.93 亿元、增长9.00%;归母净利润4.76 亿元、增长-44.95%;扣非后为3.89 亿元、增长-47.46%,业绩符合预期。从这份年报中,我们可以看出,公司在坚定执行“十四五”战略发展规划、发展综合能源、新能源、市场化售电新业务的过程中,转型的阵痛和新业务的亮点并存:

      1)电解锰:2022 年产量为3.75 万吨、同比下滑47.77%,主要系重庆锰业自2021 年下半年关停以及贵州锰业同比减少电解锰产量;销量为6.18万吨、同比下滑48.14%,主要系电解锰市场需求下降所致。同时,由于重庆锰业政策性关停,收到补偿款0.59 亿元。

      2)公允价值变动:2022 年为-1.76 亿元、同比下滑55.16%,是由公司持有的上市公司涪陵电力股票公允价值下降所致。

      3)投资收益:2022 年为1.75 亿元,其中确认黔源电力投资收益0.41 亿元、确认赤壁长城炭素投资收益0.21 亿元、确认重庆天泰能源投资收益0.18 亿元等;出售涪陵电力股票计入0.43 亿元、交易性金融资产投资收益0.10 亿元等。

      4)其他收益:2022 年为0.83 亿元,主要系农网还贷政府补助、移民迁建补偿、农村小水电增效扩容改造补助等自递延收益转入当期收益。

      5)电力业务:2022 年发电量为20.29 亿度、同比下滑27.04%,主要系公司自有水电站所属流域来水偏枯所致;售电量为135.72 亿度、同比增长2.68%,主要系开拓新用户以及存量客户用电量增加所致。电力业务实现营业利润3.64 亿元、同比下滑28.91%。

      6)综合能源服务:扭亏为盈,2022 年实现营业利润0.51 亿元,主要是万州经开区九龙园热电联产项目顺利投产实现利润。

      7)市场化售电:全资子公司长兴电力2022 年以不同地区的市场准入资质完成市场化售电结算电量19.81 亿度、同比上升1414%;全资子公司长电能源2022年完成市场化售电结算电量16.41亿度、同比上升8377%;合营企业重庆两江供电有限公司(公司全资子公司长兴电力持有其50%股份)2022 年完成市场化售电结算电量56.99 亿度、同比下降31%;公司参股45%股份的企业广东新巨能能源科技有限公司2022 年完成市场  化售电结算电量15.82 亿度,同比下降18%;公司参股17.51%股份的企业川能智网2022 年完成市场化售电结算电量169.10 亿度,同比上升38%。

      战略规划和业务版图日益清晰,成长的确定性较强。公司的业务版图逐渐清晰:

      1)传统配售电业务:截至2022 年底,公司自有及控股在运水电机组装机容量共746.2MW, 其中接入公司自有电网的机组装机容量为713.3MW,未接入公司自有电网机组装机容量32.9MW(云南芒牙河水电站24.9MW,巫溪县峡门口水电站8MW)。

      2)综合能源服务业务:公司投资11.1 亿元建设的万州经开区九龙园热电联产项目全部建成投运;投资6.6 亿元的重庆两江龙兴赣锋能源站项目已获核准,目前EPC 总承包招标工作已经完成;与鞍钢集团有限公司共同设立清洁能源开发合资公司;在广东等地积极推进用户侧储能业务并取得突破:截至目前累计签约用户侧储能项目84 个,合计容量863MWh,累计开工项目33 个,总容量131MWh;另一方面抢抓重庆市提升电力自主可控保供能力、试点建设独立储能电站的重要机会,合计投资约11.82 亿元推动永川区松溉和两江新区龙盛独立储能电站项目;逐步探索明晰电动重卡“充换储用”一体化业务商业模式和运营体系,截至目前已完成决策项目19 个,累计决策投资额近5 亿元。

      3)市场化售电业务:采取“自营+联营”的营销模式,售电规模位居全国同行业前列,2022 年公司下属控股和参股售电公司累计签约用户3700 余家,全年实际结算电量近280 亿度……盈利预测与投资评级:我们调整公司2023-2024 归母净利8.85/10.18 亿元(前值为12.2/13.9 亿元),新增2025 归母净利11.44 亿元,对应2023-2025EPS 为0.46、0.53、0.60 元,对应PE 分别为20/17/15 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等