中航沈飞(600760):毛利率持续增长 资产负债表项目或预示23年交付向好

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘宇辰/王凯 日期:2023-04-20

事件:公司发布2022 年报,全年实现营业收入416.0 亿元,同比+19.93%(调整后);实现归母净利润23.1 亿元,同比+34.6%(调整后);实现扣非净利润21.9 亿元,同比+37.1%(调整后)。

    点评:

    扣非净利润同比大幅增长,凸显盈利能力提升:2022 年公司综合毛利率9.95%,同比+0.19pct,持续创新高,或受益于公司重点型号批产带来的规模效应;得益于良好的费用管控,期间费用率同比-0.37pct 至3.28%(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.22/-0.16/+0.04pct 至0.04%/2.15%/1.78%/-0.69%。综合来看,公司全年归母净利润率5.54%,同比+0.57pct。

    存货&应收账款或预示积极备产:截止2022 年末,公司存货较2021 年末+31.0%至121.7 亿元,主要是为2023 年生产交付的产品储备的存货增加所致;同一时期,应付账款同比+46.0%至147.7 亿元,主要是应付材料款增加所致。两项资产负债表指标的大幅增长,或预示公司2023 年产品交付向好。

    股权激励提效率:2023 年3 月,公司发布《关于向A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象首次授予限制性股票的公告》,向224 人授予786.1 万股,授予价格32.08 元/股。考核包括净资产收益率、净利率复合增速以及EVA 三项指标:1)2023-2025 年净资产收益率不低于14.2%/14.5%/14.8%;2)以2021年为基数2023-2025 年净利润复合增速均不低于15%;3)经济增加值大于0。

    第二期股权激励的推出,将有望充分调动公司管理层与核心骨干的长期积极性,助力公司高质量发展。

    盈利预测、估值与评级:考虑到公司随主力产品升级、规模化效应带来的营收盈利能力增长,同时股权激励的落实有望充分调动公司降本增效的决心,上调公司2023-2024 年的盈利预测4.92%/5.90%至28.1/33.8 亿元,并预测2025 年盈利39.0 亿元,对应EPS 分别为1.43/1.72/1.99 元,当前股价对应PE 分别约39x/33x/28x。考虑到在国防安全建设的大背景下,战机代次升级、航母舰载机发展的需求牵引下,公司作为国内战机核心主机厂,有望深度受益,维持“增持”评级。

    风险提示:供应配套不及时的风险;质量控制不到位引发的质量风险;技术创新不达预定目标的风险;客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。