信邦制药(002390)：2022年业绩承压 2023年恢复可期

事件

    公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入63.5 亿元，同比降低1.88%，归母净利润2.24 亿元，同比降低17.73%，扣非归母净利润2.24 亿元，同比降低22.62%。2022 年Q4 单季实现营业收入16.64 亿元，同比降低4.86%，归母净利润-0.17 亿元，扣非归母净利润0.21 亿元。

    2022 利润受股权激励的股份支付费用计提影响2022 年归母净利润同比下降17.73%，主要原因为终止实施股权激励计划，原计划应在等待期内确认的股份支付费用8084.17 万元在2022 年度全部加速计提。还原股份支付费用，归母净利润我们预计3.05 亿元，同比增长12%。

    公司不断提升医疗和护理质量，医疗服务有望逐步恢复医疗服务实现营业收入18.60 亿元，同比下降10.18%，其中：肿瘤医院9.17亿元，综合医院9.44 亿元。全年门急诊108 万人次、出入院共20 万人次、放疗8.3 万人次、手术3.22 万台次。为减轻患者负担，肿瘤医院、白云医院和乌当医院积极参与药品耗材零加成改革，开展了合理使用药品、合规使用耗材的专项工作。

    中药饮片销售保持高增长

    2022 年公司医药制造实现营业收入7.90 亿元，同比增长12.23%，主要原因为中药饮片销售大幅提升。2022 年中成药实现营业收入3.73 亿元，同比下降6.19%。同德药业及子公司实现营业收入4.16 亿元，同比增长36.28%。同德药业改扩建项目完成了GMP 符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能由3000 吨/年增至6000 吨/年；投资设立了甘肃同德、安徽同德二家道地药材基地公司，开展中药材贸易业务。

    2022 年，公司医药流通实现营业收入52.80 亿元，与上年基本持平；其中，药品营业收入44.12 亿元，器械营业收入8.68 亿元。

    盈利预测与估值模型

    因为2023 年医疗服务等业务仍需逐步恢复，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为3.10/3.89/4.51 亿元（23-24 年前值4.31/5.01亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险