寿仙谷(603896)：稳健增长符合预期 省外拓展值得期待

　　事件

    　　公司2022 年实现营业收入8.29 亿元，同比+8.07%；归母净利润2.78亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比+27.39%。

    　　分析点评

    　　收入端稳健增长，毛利率提升&费用率控制带来利润端高增长单季度来看，公司2022Q4 收入为3.21 亿元，同比+11.84%；归母净利润为1.48 亿元，同比+29.77%；扣非归母净利润为1.43 亿元，同比+15.26%。

    　　公司整体毛利率为84.42%，同比+0.89 个百分点；期间费用率53.19%，同比-3.43 个百分点；其中销售费用率38.52%，同比-3.16 个百分点；管理费用率（含研发费用）16.12%，同比-0.60 个百分点；财务费用率-1.45%，同比+0.33 个百分点；经营性现金流净额为3.41 亿元，同比+15.03%。

    　　主力品种稳步增长，省外影响因素消除，今年值得期待分产品来看，2022 年灵芝孢子粉类产品营收5.79 亿元，同比+8.14%；其中主力单品破壁灵芝孢子粉营收2.6 亿，同比增长17.4%。铁皮石斛类产品营收1.29 亿元，同比+5.36%；其他营收1.09 亿元，同比+7.40%。

    　　分地区而言：

    　　浙江省内地区营收5.23 亿元，同比+8.38%，公司产品省内接受程度高，品牌有较高忠诚度的稳定客户群。

    　　浙江省外地区营收0.98 亿元，同比+5.84%，目前公司累计已签约加盟城市代理商14 家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。

    　　互联网方面营收1.97 亿元，同比+6.42%。主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道。2022 年营收占比24%，公司互联网销售已成为传统销售渠道的重要补充。

    　　全产业链布局、研发助力，2035“三个百亿”远景目标踏上征程全产业链持续布局。公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。优良品种从源头为下游的标准化种植提供了保障；建立中药材种植基地通过有机认证；先进的现代中药饮片炮制等工艺提高了利用效率及产品品质；建立自身的销售渠道，增强流通渠道的控制力。

    　　研发持续推进，新品迭出，2022 年公司产品研发呈现多元化趋势。六味地黄丸、补中益气丸和金锁固精丸完成生产地址变更和再注册；二冬汤、桃红四物汤两个经典名方完成毒理研究，芍药甘草汤等七个经典名方完成基准物质研究。另外，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒/粉/片等 5　　个保健食品完成备案；寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒取得再注册批件，其余系列产品开发进展顺利。

    　　公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标、2035 年“三个百亿”远景目标。计划2023 年实现营业收入同比增长率、净利润同比增长率均达到20%以上。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司2023~2025 年收入分别10.3/12.7/15.7 亿元，分别同比增长24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.6 亿元，分别同比增长24.4%/26.8%/27.0%，对应估值为28X/22X/17X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。