电魂网络(603258)深度研究报告:亚运会国风电竞引领者 借力伏羲拥抱AI游戏 看好23~24新产品周期
电魂网络:亚运会国风电竞引领者。电魂网络是国内领先的研运一体游戏公司,是国风MOBA 先行者,旗下2007 年出品的类Dota 端游《梦三国》系列至今仍是公司的拳头产品(占公司总收入50%左右),流水稳定性较高,并入选亚运会电竞项目。此外,公司也积极布局手游及出海业务,并收购游动网络,现有重点及次重点产品还包括《梦三国手游》、《野蛮人大作战》、《我的侠客》等。
游戏行业边际改善,电竞产业价值体现,承压之后23~24 或为公司新产品周期。行业侧看,行业在经历一年多回调后,当前已出现明显的边际改善,预计23 年主基调为版号政策放开修复供给+reopen 修复需求景气度。同期2022 年公司利润下滑较多,主要有对人员进行优化产生了一次性费用,且发生资产减值+公允价值变动损失共6811 万,造成负向影响。预计这些影响将在23 年逐步消除。
业务侧看,存量游戏稳定性较高。一方面,以《梦三国》为代表的存量端游稳定性较高,主要系MOBA 品类优势,叠加公司高频的版本迭代+完善的电竞赛事体系较好维系了老用户。同时,《梦三国2》入选亚运会电竞项目,比赛更高的曝光度配合公司的买量计划,或为公司带来增量用户,同IP 的《梦三国手游》流水有望受益。
另一方面,公司23~24 年储备较多新品,有望贡献较大弹性。其中公司自研游戏《野蛮人大作战2》(野蛮人1 口碑较好)已与网易伏羲合作开发AI 对战机器人,并在GDC 大会上进行展示,可期待后续游戏上线表现。此外可期待公司创始人余晓亮储备在研休闲题材新游《代号:一剑》的表现。
积极拥抱AI,打开长期想象空间。公司AI 布局相对积极,已在AI 绘画、AIbot等方面有运用落地。1)AI-bot:公司以MOBA 品类为主,与AI-bot 适配性较高,且公司与网易伏羲合作紧密,合作的AI 对战机器人已在新作《野蛮人大作战2》落地(已在GDC 大会上展示),在决策、拟人化等方面都表现较好,且拟上线不同风格的AI 机器人,有望进一步提升游戏体验,打开长期想象空间。2)AI 绘画:公司已积极利用AI 生成2D 原画,在部分游戏中有落地,生产效率提升明显,后续有望在已有团队规模的基础上实现产能提升,可关注后续公司产品研发节奏。
投资建议:我们看好公司23 年的业绩修复及降本增效效果体现。《梦三国2》
端游韧性较强,为公司提供一定的安全垫,同时有望受益于亚运会电竞正向刺激;短期预计公司有望受益于降本增效与亚运会、中期有望受益于23~24 新产品线、长期有望受益于拥抱AI。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为3.75/4.72/5.31 亿元,同比增速86.6%/25.8%/12.6%,当前股价对应26/21/19倍 PE。采用相对估值法进行估值,参考可比公司(三七互娱、吉比特、完美世界、盛天网络、神州泰岳)24 年平均 PE,我们给予公司2024 年 26 倍 PE,目标市值122.67 亿元,对应目标价49.91 元,首次覆盖,予以“推荐”评级。
风险提示:游戏上线不及预期,老游流水下滑过快,产品上线时点晚于预期,大股东公告减持计划,行业监管风险等。