博威合金(601137)：数字化提速研发 智能化加速进口替代

　　公司深耕铜合金领域，聚焦高附加值产品，盈利能力行业领先，数字化平台大幅优化研发效率和研发周期，高端铜合金产能扩张步入收获期。此外光伏业务随着多重利空因素消退，有望迎来量利齐增。维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　研发投入+人才+数字化平台赋能转型升级。公司重视人才培养和引进，研发投入逐年增加，并搭建数字化研发平台，盘活海量历史数据，打造新材料研发的第三范式和第四范式，助力公司产品研发效率提升35%以上，新产品开发周期缩短50%。

    　　铜合金产品牌号丰富，下游覆盖广泛。公司是具有国际竞争力的有色金属合金材料的引领者，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一，公司的产品覆盖17 个合金系列，100 多个合金牌号，为下游近30 个行业提供专业化产品与服务。公司聚焦高附加值产品，盈利能力行业领先，单吨毛利显著优于同行。

    　　全球化布局，高端铜合金产能扩张步入收获期。公司在中国、德国、加拿大、越南共拥有九大生产基地，多个在建项目即将步入收获期，拟发行可转债继续扩大高端铜合金产能。截至2021 年末，公司已有产能共19.1 万吨，包括棒材9.5 万吨、线材2.8 万吨、精密细丝3 万吨、板带材3.8 万吨，在建和规划产能分别8.85 和5 万吨，合计约33 万吨，新增智能化产线聚焦高端应用领域，有望进一步提升单位盈利能力。

    　　光伏业务否极泰来，有望迎来量利齐增。2021 年全球疫情导致海运费大涨、硅料等原材料价格上涨、美国关税政策等多重因素导致公司光伏业务下滑明显，新能源板块业务净利润-0.8 亿元。2022 年度合同价格不再受海运费等因素的影响，美国政府也对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24 个月的201 关税和双反关税豁免。我们认为，公司越南光伏产能可以兼享越南成本优势和美国光伏组件价格优势，随着新增1GW 募投项目投产，预计2023 年光伏板块迎来量利齐增。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024 公司归母净利润分别为5.6/9.3/11.5 亿元，对应PE 分别为22/13/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、高端合金材料需求不及预期风险、境外贸易政策风险、公司产能扩建进度不及预期风险、汇率波动风险等。