招商南油(601975):一季度业绩亮眼 看好全年运价景气

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:孙延/宋尚杰 日期:2023-04-19

  事件:公司发布2023 年一季度报告,2023 年第一季度实现营业收入16.18 亿元,同比+47.76%,环比-13.78%;实现归母净利润4.06 亿元,同比+292.67%,环比-15.45%。

      一季度业绩表现亮眼,测算对应运价超过此前预期。根据TC7航线即期运价测算,2023 年一季度对应运价为31211 美元/天(假设MR 即期运价反映至上市公司报表需要15 天),而测算公司一季度业绩对应运价约为34000 美元/天,超出此前预期,公司作为远东成品油运输龙头,经营表现亮眼。

      成品油制裁后真空期即将渡过,看好运价全年景气。一季度成品油运价低迷主要影响因素包括:1)2 月5 日制裁后欧洲进口及俄罗斯出口量下降。2)去年底至今年初行业部分新交付VLCC 首航成品油,使得成品油短期有效运力增长。展望未来,1)法国罢工叠加欧美假期消费影响,欧洲成品油库存持续下降,有望逐步恢复进口。2)在前期原油与成品油运价差异下,首航成品油的VLCC 已基本回归原油。3)根据Argus 报道,中国新一批成品油出口配额或将于近期落地,考虑中国仍有新炼厂陆续投产,预计中国成品油出口量将持续提升。4)已观察到中东、印度、巴西购买俄罗斯成品油,制裁后俄油出口贸易格局重构、效率下降逻辑开始兑现。4 月17 日TC7 航线运价升至33567 美元/天,看好成品油运价全年景气。

      外贸运力不断加码,内贸油化气有望持续深化。公司今年有3艘MR 油轮交付,截至目前已交付1 艘,剩余两艘按照合同交船时间均将于上半年交付,增厚外贸成品油船队运力。此外,公司母公司长航集团已与中国海油签署LNG 领域专项战略合作协议,并将加强与招商租赁在长江LNG 产业链、绿色低碳等领域的合作。

      在国家“气化长江”战略推动下,看好公司内贸油化气业务持续深化。

      投资建议:

      疫后全球经济复苏带动需求回升,俄乌冲突及炼厂东移拉长成品油平均运距,在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性,成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头,盈利弹性可观。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.56/33.1/36.32 亿元,对应现股价PE 为7 /6/5 倍,维持“买  入-A”评级。对应2023 年盈利预测,按照10 市盈率,给予目标价5.48 元。

      风险提示:海外经济衰退,全球成品油运输需求恢复不及预期;俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消;行业新增大量订单,且船台加速交付,供给超预期增长。