天味食品(603317)：毛利率明显改善 23Q1实现开门红

　　事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收7.7亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比+27.7%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+21.6%，公司业绩符合市场预期。

    　　核心业务表现稳定，大本营增速亮眼。分产品看，23Q1 火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品收入增速分别为+20%/+20.3%/+404%/+15.6%/+29.7%。其中火锅底料及川调两大核心业务维持稳健增速；冬调实现高增，主要系部分22年末销售计入今年以及去年同期低基数。分渠道看，23Q1 经销商/定制餐调/电商渠道收入增速分别为+19.5%/+10.5%/+96.6%，受益于公司发力线上战略倾斜，电商渠道维持高增速；此外定制餐调增速放缓，主要系开年以来餐饮渠道尚未完全复苏。分区域看，23Q1 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速分别为+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%；西南大本营率先受益于公司厂商一体化渠道改革实现高增。截至23Q1，公司经销商数量同比净增长87 家至3501 家。

    　　23Q1毛利率明显改善，盈利能力有所提升。23Q1公司毛利率为40.6%，同比增长4.7pp。毛利率提升主要系1）关键原材料如油脂等成本下行；2）22Q4 公司对部分产品提价；3）搭赠促销费用相较去年同期减少；4）产品结构持续改善，大单品占比不断提升。费用方面，23Q1销售费用率同比增长1.8pp至14.8%，主要系职工薪酬增加及广宣费用投放增长。管理费用率小幅上行，同比增长2.5pp 至5.9%，主要由于股权激励相关费用确认。得益于毛利率出色表现，即使在费投增加的情况下，23Q1 公司净利率同比增长0.7pp 至16.7%。

    　　产品渠道齐发力，长期业绩高增可期。1）产品端：公司在坚持大单品战略基础上，根据地方风味不断开发新品；22年底公司部分提价已于Q1全部落地，Q2旺季小龙虾表现值得期待。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力，并加速渠道下沉步伐；此外公司将加大新零售渠道布局，未来5 年占比有望提升至20%-30%。展望未来，复调行业在场景拓展与消费升级的双重助力下，未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头，长期业绩高增可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.39 元、0.48 元、0.58元，对应动态PE 分别为44、36 倍、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，原材料成本大幅上涨，市场竞争加剧。