瑞芯微(603893):四季度营收初现回暖 汽车电子打开成长空间

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰 日期:2023-04-19

事件:2023 年4 月9 日,公司发布2022 年年度报告,2022 年实现营收20.30亿元,同比-25.34%;归母净利润2.97 亿元,同比-50.58%;扣非净利润1.73亿元,同比-61.28%。2022 年Q4 实现营收4.59 亿元,同比-30.56%,环比+39.87%;归母净利润0.21 亿元,同比-88.95%,环比+479.05%。

    下游持续去库存,营收短期承压:2022 年因宏观经济下行、行业下游需求下滑,客户积极去库存,致使公司库存水位上升、营收短期承压。分产品来看:

    集成电路实现营收19.92 亿元,同比-25.28%;技术服务实现营收0.22 亿元,同比+1.25%;其他实现营收0.15 亿元,同比-49.28%。2022 年公司毛利率为37.68%,同比-2.32pcts,主要系上游供应链成本增加;净利率为14.65%,同比-7.49pcts 。费用方面, 22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.00%/4.62%/26.36%/-0.17% , 同期变动分别为+0.14/+1.29/+5.73/+0.83pcts。研发费用率提升主要系公司在营收承压的情况下,依然高度重视研发,以高额研发投入保持公司的科技创新能力。

    深入布局AIoT 应用领域,多款车电新品完成量产:公司深耕SoC 芯片设计领域多年,拥有最齐全的AIoT 芯片矩阵之一,并持续扩展产品线来完善产品矩阵,目前的芯片产品可兼容多种操作系统,应用领域涵盖汽车电子、机器视觉、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。主要产品有智能应用处理器芯片和数模混合芯片,以及其他针对特定功能而设计的特殊应用ASIC 芯片。公司新一代旗舰产品RK3588 是业内领先的高性能、多场景应用的高端AIoT 芯片平台,于2022 年Q2 已进入量产,截止于2022 年12 月31 日已得到了200 余家客户、400 余个项目的采用。此外,公司的智能座舱芯片RK3588M、仪表盘控制芯片RK3358M/RK3568M, 车载音频芯片RK3308M、车载电源管理芯片RK806M/RK809M 已完成与国内汽车厂商的对接并顺利落地实现规模量产。

    汽车电子市场前景广阔,AIoT 发展空间较大:根据FMI 预测数据,预计2022 年全球汽车SoC 市场规模为170.667 亿美元,占整体SoC 市场规模的20%。

    到2028 年,全球汽车SoC 市场将达到268 亿美元,年复合增长率为7.8%。

    汽车电子是公司AIoT 的核心支柱产业之一,公司也将继续加大专项投入,以智能座舱、仪表盘、音频、摄像头、视频传输等汽车前装产品线为核心,保障定点项目的研发、量产进度,并与汽车部件供应商、算法商等紧密配合,对接更多车厂,加快更多项目落地。随着电力、运营商、教育、办公、金融、医疗等行业领域加速智能化、数字化升级,AIoT 的应用领域也在逐步开发扩展,公司也将持续受益于这股多行业智能化潮流。

    首次覆盖,给予“增持”评级:公司的主要业务是大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售,主要产品为智能应用处理器芯片,目前已发展为领先的物联网(IoT)及人工智能物联网(AIoT)处理器芯片企业。随着汽车电子行业景气度上行,以及AIoT 下游应用多元化发展,公司重点投入资源于快速增长的领域,进一步完善产品线布局,扩大市场占有率,有望长期受益下游多元化应用发展浪潮。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.00 亿元、5.57 亿元、6.85 亿元,EPS 分别为0.96 元、1.33 元、1.64 元,对应PE分别为104X、75X、61X。

    风险提示:宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。