国机精工(002046)：业绩实现较快增长 加速布局培育钻石 看好成长性

事件：近日，公司发布2022 年年度报告。

    盈利能力增强，提质增效，提升技术创新核心能力。公司2022 年实现营业收入34.36 亿元，同比+3.25%，实现归母净利润2.33 亿元、同比+83.14%，实现扣非后归母净利润1.59 亿元，同比+355.29%，经营活动产生的现金流量净额为2.91 亿元，同比+57.48%。盈利能力方面，公司2022 年全年的销售毛利率为24.18%，较上年同期增长3.24pct，全年销售净利率为6.94%，较上年同期增长2.99pct，公司优化产品结构调整，提质增效，盈利能力得到改善；各项费用率方面，销售费用率为1.94%，同比下降0.4pct，管理费用率为7.45%，同比上升0.58pct，财务费用率为0.26%，同比下降0.6pct；研发投入为4.13 亿元，同比+7.15%，研发投入占比为12.01%，同比上升0.43pct，2022 年公司完成了精密机床主轴轴承研发项目的全部任务，并顺利通过验收。通过该项目的实施，公司开发了中高端数控用主轴轴承系列产品，丰富了公司机床轴承应用类型；搭建的精密机床轴承综合试验平台满足轴承高速、耐久性、刚度、密封、抗冲击等性能指标测试要求；建立了年产30 万套的高精密（P4A）机床轴承自动化生产线，提升了公司P2 级超精密轴承批产能力。同时公司还完成金刚石单柱产量从280 到330 克拉的技术研发、工艺设计、稳定性测试工作；完成第三代半导体功率器件用超高导热金刚石材料项目的研发任务，开发出了第三代半导体功率器件用超高导热金刚石材料，制备出应用于微波功率器件的超高导热金刚石材料。

    轴承+超硬材料+培育钻石，发展潜力可期。公司的轴承板块的运营主体为轴研所，轴研所创建于1958 年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。轴承板块主要产品为以航天轴承为代表的特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、机床用电主轴等，根据年报数据，其在卫星及其运载火箭上的专用轴承领域市场占有率90%以上。特种轴承主要服务于我国国防军工行业，精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场，重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承及附件、风力发电机偏航和变桨轴承、冶金轴承及工程机械轴承。轴承业务板块的主要利润来源于特种轴承，近几年，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。磨料磨具板块的运营主体为三磨所，三磨所创建于1958 年，是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构。产品主要应用于汽车、芯 片产业、LED、光伏、制冷、工具、行业专用设备等行业。公司是我国生产设备六面顶压机主要厂商，产能方面，根据公司发布的调研活动信息显示，2021 年六面顶压机的产能在200-300 台左右，此前公司计划至2022 年底产能实现400-450 台。新材料业务，公司自主研发MPCVD 法金刚石晶体制备、加工技术，具备自主研制MPCVD 法金刚石生产设备的能力，建成新型高功率MPCVD 法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线，现已形成一定的培育钻石毛坯生产能力，在MPCVD 法技术水平和生产能力方面居国内行业前列。

    定增用于CVD 金刚石项目二期，持续推进培育钻石的布局。此前公司发布《2022 年度非公开发行股票预案》的公告，拟募集不超2.84 亿元用于CVD产能建设及补充流动资金，其中1.99 亿元用于新型高功率MPCVD 法大单晶金刚石项目（二期），0.85 亿元用于补充上市公司流动资金。此次项目新增自制MPCVD 设备建设宝石级大单晶金刚石生产线和第三代半导体功率器件超高导热金刚石材料生产线各一条，成为国内领先的MPCVD 法大单晶金刚石材料科研生产基地。项目设计总产能为65 万片/年，其中高品级MPCVD法超高导热单晶/多晶金刚石5 万片，宝石级大单晶金刚石60 万片。此次项目建成达产后实现年含税收入17,800 万元，折不含税营业收入15,752 万元，达产年利润总额5,296 万元。

    投资建议：公司依托轴承+超硬材料+培育钻石的加持，随着提质增效，公司盈利能力有望持续提升，同时培育钻石下游需求较高，公司产能提升加速布局，有望受益于行业扩容，首次覆盖予以“增持”评级，预计公司2023 年-2025年归母净利润分别为3.07 亿元、4.00 亿元、5.15 亿元，对应PE 分别为21倍、16 倍、13 倍。

    风险提示：行业风险、市场竞争加剧风险、需求不及预期风险、新兴业务推进不及预期的风险。