海康威视(002415)季报点评：国内主业有望复苏 关注大模型应用落地

　　事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告，2022 年公司实现营收831.66 亿元，同比+2.14%；归母净利润128.37 亿元，同比-23.59%；扣非归母净利润123.31 亿元，同比增长-25.02%；23Q1单季度公司实现营收162.01 亿元，同比-1.94%，环比-30.90%；归母净利润18.11 亿元，同比-20.69%，环比-54.69%；扣非归母净利润15.54亿元，同比增长-29.67%，环比-59.16%。

    　　投资要点：

    　　22 年业绩有所承压，23Q1 毛利率恢复明显。2022 年在全球宏观经济波动及地缘政治冲突的背景下，公司营收略有增长，表现出较强韧性；在经济弱势的情况下，公司尽力争取实现营收增长，承接部分低毛利业务对综合毛利率产生影响，公司2022 年毛利率为42.29%，同比下降2.04%；2022 年公司人员数量有一定扩张，给利润端带来压力；23Q1 公司延续22Q4 营收下滑的趋势，但降幅有所缩窄；由于公司2023 年更注重有效益的增长，部分业务质量向好，另一方面公司加大降本力度，使得23Q1 毛利率达到45.17%，同比提升1.45%，环比提升3.04%。

    　　EBG 业务率先恢复增长，PBG 和SMBG 业务静待复苏。公司国内主业包括EBG、PBG、SMBG 三大事业群，EBG 业务2022 年营收为165.05 亿元，同比下降0.75%，其中能源行业增速较快，2022年EBG 业务表现出较强的韧性，23Q1 EBG 业务已经率先恢复增长。PBG 业务2022 年营收为161.35 亿元，同比下降15.79%，2022年PBG 业务受疫情防控影响较大，政府公共支出受限，项目落地受到影响，但政府数字化转型需求仍然迫切。SMBG 业务2022 年营收为124.97 亿元，同比下降7.36%，SMBG 中小企业对经济环境敏感，22H2 需求有所下滑，但中小企业数字化转型是突破发展瓶颈、弱化外部环境依赖、构建长效竞争力的关键。2023 年随着经济回暖，PBG 和SMBG 业务有望逐步复苏。

    　　海外业务推进“一国一策”本地化战略，有望继续保持高增长。2022年海外市场逐渐回暖，部分地区经济保持较快增长，公司持续推进国际业务“一国一策”的本地化战略，不断完善全球营销服务网络体系，提升研发、制造、物流、售后服务等全链路本地化，快速响应客户、用户以及合作伙伴需求。目前公司已在国际及港澳台地区设立7 家分子公司及办事处，业务覆盖全球主要国家和地区。2022年海外主业营收为220.32 亿元，同比增长16.41%，22H2 北美、欧洲业务受通胀、政治因素等影响出现负增长，但发展中国家保持较好的增长，预期未来发展中国家的收入占比将会进一步提升，有望带动公司海外业务继续保持高增长。

    　　创新业务发展迅速，为公司长期持续成长注入新动力。2022 年公司创新业务实现营收150.70 亿元，同比增长22.81%，其中智能家居业务营收为40.77 亿元，同比增长3.26%，机器人业务营收为39.16 亿元，同比增长 41.81%，热成像业务营收为27.90 亿元，同比增长 26.01%，汽车电子业务营收为19.05 亿元，同比增长33.06%，存储业务营收为16.16 亿元，同比增长16.7%。公司创新业务发展迅速，并持续储备技术与拓展业务，为公司长期持续成长注入新动力。

    　　公司深耕多模态AI 大模型多年，有利于实现大模型应用有效落地。

    　　公司在AI 领域已深耕多年，目前AI 开放平台已经服务100 多个行业、15000 多个用户，应用场景非常丰富。公司的多模态大模型支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理，模型训练参数量达百亿级，在架构上应用云、边、域的智能物联系统架构，实现信息的多级处理，达到成本与效果的均衡。公司的大模型能更好的理解现场复杂场景下的视频内容，对视频信息提取的精确度和数据标注的效率有量级上的提升。公司在人工智能领域的技术和产品持续积累，赋能千行百业智能物联应用，有利于实现AI 大模型技术产品化及应用有效落地。

    　　盈利预测与投资建议。公司为全球智能物联龙头企业，国内主业EBG 业务已率先恢复增长，PBG 和SMBG 业务有望逐步复苏，海外业务与创新业务有望继续保持高增长，我们预计公司23-25 年营收为957.38/1113.71/1291.61 亿元， 23-25 年归母净利润为168.18/201.07/236.94 亿元，对应的EPS 为1.80/2.15/ 2.53 元，对应PE 为24.24/20.28/17.21 倍。考虑公司在智能物联行业的优势地位、在多模态AI 大模型上的进展以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。