喜悦智行(301198):景气赛道加速ALPHA成长

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋/唐婕 日期:2023-04-19

市场担心主要集中在行业空间,竞争格局以及包装企业壁垒,相较大多包装企业需求稳定、竞争分散且上下游议价弱,我们认为公司及所处赛道具备较大差异化,具体来看:

    1、可循环包装需求增长来自产业替代,渗透率及应用领域具备可观前景相较传统纸包/金属包需求稳定,可循环塑料包装最大产业逻辑在于对一次性包装的替代;直接原因在于①显著降本增效,精细化运营推动企业优化及开放供应链体系;同时符合我国双碳政策、绿色包装等方向;②物理性能优势显著,密度小且耐酸碱、抗氧化;易成型易着色;高强度且可塑;能定制化匹配客户多场景多产品物理运输需要。

    目前公司大客户集中汽车链,该产业链规模较大并有望率先实现供应链升级,可循环包装仍具备较大渗透率空间;近两年进军家电企业快速放量,未来物流/生鲜/消费等领域有望加速拓展。

    2、包装服务一体化趋势明确,租赁模式加深粘性丰富收入不同于传统包材买断模式,随着行业分工专业化和产业链优化,下游客户对包装企业提出更高要求。供应商评审认证不局限于产品质量,还包含方案优化、物流仓储等;包装服务一体化使得和客户合作更加深入,提升客户粘性;同时降低客户使用门槛,租赁模式有望丰富公司收入。

    公司22H1 租赁收入占比提升至26%,依托对需求理解和整体解决方案能力,提供仓储分拣、清洁维护、物流配送、空箱回收和规划统筹等多项服务。

    3、公司优势体现在绑定龙头、个性化定制、设计配方经验及持续释放规模效应

    ①公司是大众/特斯拉/比亚迪及美的可循环塑料包装供应商,各领域龙头认可既体现公司服务能力也起到示范带头作用;②公司产品多为个性化定制,客户更换成本高于传统标准化包材;③公司产品设计及工艺配方需经验积累及研发投入;以及④快速响应客户需求,一方面奠定细分市场主导;另一方面伴随客户规模增长规模效应有望持续释放。

    调整盈利预测,维持“买入”评级

    公司具有丰富的循环包装行业经验,品类齐全的工艺生产、稳定的品质管控、高效的生产制造能力。23 年新能源车、家电等客户或将继续发挥显著贡献,并在生鲜、服装、快递等多行业布局拓展,提高市场竞争力和行业知名度。目前公司处于客户快速开拓、规模提升早期阶段,或具备较好产业前景及发展前景,我们预计公司归母净利分别为0.9/1.5/2.3 亿(原值分别为0.9/1.5/2.0 亿),EPS 分别为0.73/1.15/1.74 元/股,PE 分别为36.9/23.3/15.4X。

    风险提示:原材料价格波动;技术替代风险;主要客户业绩下滑影响公司持续经营能力等