中航沈飞(600760):航空需求高景气叠加盈利能力提升 业绩超市场预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/武雨桐/穆少阳 日期:2023-04-19

  事件:

      公司公布2022 年年度报告。2022 年实现营收为415.98 亿元(yoy+19.93%),归母净利润为23.05 亿元(yoy+34.55%),扣非归母净利润为21.92 亿元(yoy+37.07%),业绩略超市场预期。

      点评:

      航空防务装备需求旺盛叠加产业纵深发展,营收维持快速增长。公司2022 年实现营收415.98亿元(yoy+19.93%),营收实现快速增长。我们分析认为,1)装备需求旺盛推动公司营收实现较快增长;2)公司收购吉林航空维修公司60%股权,布局整机维修领域,业务进一步纵深发展。随着航空防务装备加速迭代,叠加公司均衡生产持续纵深发展,公司营收有望保持较快增长。

      盈利能力持续提升,业绩略超市场预期。公司2022 年归母净利润为23.05 亿元(yoy+34.55%),22Q4 为5.65 亿元(yoy+133.47%)。公司业绩快速增长主要系1)公司盈利能力提升,22 年净利率为5.56%,较21 年4.98%提升0.58pcts。2)22 年利息收入为2.56 亿元叠加汇兑收益0.58 亿元;增值税增加导致22 年税金及附加项增加1.66 亿元至2.05 亿元;计提减值准备0.89 亿元。随着盈利能力提升,公司业绩有望持续快速增长。

      产品规模效应叠加降本增效,毛利率及净利率同比提升。1)公司2022 年产品毛利率为9.95%,较2021 年9.76%提升0.19pcts,毛利率提升主要系产品放量带动规模效应不断增强;2)净利率提升主要系持续推进降本增效等多项举措提升盈利能力。我们认为,随着未来公司核心机型持续放量,规模效应不断显现,生产经营成本管控持续加强,预计公司盈利能力有望继续提升。

      存货及合同负债维持高位,有望带动公司业绩稳定增长。截至2022 年末,公司存货为121.72亿元(yoy+30.95%),合同负债为221.09 亿元,维持高位。我们分析认为,1)存货增加,系公司为下年生产交付的产品储备原材料增加,反映行业高景气度。我们预计随着产品交付,合同负债及存货陆续转化为收入,叠加行业高景气带动产品放量,未来业绩有望稳定增长。

      歼击机总装唯一上市稀缺主体叠加股权激励持续深化,坚定看好公司未来业绩发展。1)目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态,国内新型战斗机缺口仍较大,叠加国产航母建设加速,公司产品核心型号将持续放量;2)根据公司公告,公司实施第二期股权激励,股权激励绑定核心人员利益,优化公司管理,带动公司高质量发展,随着股权激励持续深化,公司未来业绩有望实现高增长。

      下调2023-24 年盈利预测及维持“买入”评级。考虑到产品迭代影响产品结构及股权激励摊销费用影响,我们下调公司2023-24 年盈利预测为28.8/36.6 亿元(前值为32.4/41.4 亿元),新增2025 年盈利预测为46.8 亿元,当前股价对应PE 分别为39/30/24 倍。选取航发动力、中直股份、中航西飞、洪都航空等以飞机、发动机制造为主业的公司对比,可比公司2023 年PE 均值为77,公司估值低于行业平均。考虑到下游需求旺盛,行业景气度持续上行,公司作为歼击机领域唯一上市龙头,盈利能力有望提升,因此维持“买入”评级。

      风险提示:增值税政策变动风险;重点产品研制或交付不及预期;产能建设不及预期