寿仙谷(603896):收入平稳增长 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄素青 日期:2023-04-19

事件:公司发布2022 年年报:实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.29/2.78/2.53 亿元,同比+8.07%/38.32%/27.39%;经营性净现金流3.41亿元,同比+15.03%;EPS(基本)1.43 元。公司拟以2022 年度利润分配股权登记日的总股本扣减回购专用账户的股份为基数,向全体股东每10 股派发现金红利4.40 元(含税),股利支付率为30.67%。业绩符合市场预期。

    点评:

    收入平稳增长,盈利能力提升推动利润高增。4Q22 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.21/1.48/1.43 亿元,同比+11.84%/29.77%/15.26%,与前三季度相比,收入增长有所提速,利润增速放缓。2022 年全国疫情和经济形势复杂,收入端受到一定影响,但由于毛利率同比+0.89pp、期间费用率-3.42pp 且政府补助同比增加1246 万元,推动利润端的高速增长。

    核心产品根基稳健,营销创新值得期待。2022 年灵芝孢子粉类产品营收5.79 亿元,同比+8.14%,约占总营收的70%,毛利率同比+0.51pp;铁皮石斛类产品营收同比1.29 亿元,同比+5.36%,约占总营收的16%,毛利率同比+1.18pp。

    两大主要产品系列均实现了稳健增长,毛利率小幅上提。分地区看,省内/省外/互联网营收分别同比+8.38%/5.84%/6.42%,全年公司净新增签约城市代理商4家,进度稍缓,与疫情形势和渠道管理趋严有关。公司成立了学术营销部,围绕触点梳理学术营销课程,初建西医院线拓展模式,营销创新值得期待。

    精准发力研发创新,持续推进基础建设。2022 年研发费用同比小幅下降5.9%至0.48 亿元,科研成果丰厚,获得授权专利27 项,其中国内、国外发明专利各4 项;累计发表论文18 篇,其中SCI 论文12 篇。产学研合作持续推进,新品开发呈现多元化,2022 年公司新增16 款保健食品上市销售,5 款保健食品完成备案,另有3 款产品突破性获得国家保健食品注册批件。一期可转债建设项目有序推进,2022 年11 月二期可转债顺利发行,募投资金3.98 亿将用于保健食品二期建设项目、研发及检测中心建设项目,为全国化扩张奠定发展基础。

    盈利预测、估值与评级:公司是灵芝孢子粉行业龙头,文化底蕴深厚,具备独家种源和全球唯一去壁技术,建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发,全国化扩张值得期待。考虑到盈利能力显著提升,上调23-24 年归母净利润预测为3.42/4.39 亿元(分别上调4.6%/ 2.6%),新增25年归母净利润预测为5.52 亿元,当前股价对应PE 为28/22/17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:自然灾害风险;种源和技术流失风险;省外扩张不及预期。