华工科技(000988)：费用管控良好 海外业务亟待突破

事件：华工科技发布2023 年一季报，公司2023Q1 收入26.65 亿元（同比-6.76%），归母净利润3.08 亿元（同比+36.34%），扣非归母净利润2.76 亿元（同比+33.17%），毛利率21.16%（同比+3.14PCT）。

    费用管控良好，研发投入稳定提升。公司存货21.79 亿元（同比-8.36%），合同负债4.59 亿元（同比-3.52%），经营性净现金流2.27 亿元（同比+266.32%）；销售费用1.21 亿元（同比-18.12%），管理费用0.71 亿元（同比-2.35%），财务费用-0.17 亿元（基本持平），研发费用1.28 亿元（同比+23.40%），成本&费用控制进一步显现。

    华工正源北美业务亟待突破。公司与北美十几家客户面对面的进行了非常深入的技术路线和长期合作方面的交流，预计今年在北美的销售收入有望达到1.5 亿美元规模，其中大概约8 成是用于AI 的光模块，出货产品从100G\200G\400G\800G 全覆盖，并确定了1.6T 产品研发计划。此外，公司的相干光模块产品在北美市场表现亮眼，全球第一个推出了400G ZR+PRO产品，在发射光功率、接收灵敏度、光的性噪比方面优于业界水平，技术上处于领先，开始送样并收获小批量订单。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年收入分别为154.43 亿元、191.05 亿元、236.67 亿元，归母净利润分别为11.96 亿元、15.82 亿元、20.43亿元，EPS 为1.19 元、1.57 元、2.03 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023 年动态PE 区间30-35X，对应合理价值区间35.70-41.65 元，“优于大市”评级。

    风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。